维持“增持”评级。根据财报数据和公司最新项目进度，我们下调公司2023-2024、增加2025 年预测净利润分别为13.11（-16%）、14.65（-13%）、16.25亿元，对应EPS 分别为0.78、0.87、0.97 元。我们认为，在国内市场，垃圾焚烧从“增量竞争”逐步迈向“存量博弈”的过程中，公司行业积累深厚，三峰炉排客户基础广泛，为公司未来进行存量项目的并购整合打下良好基础。在海外市场，公司国际化基因+全产业链协同优势显著，发力海外市场开拓，期待未来持续进展。维持目标价13.13 元，维持“增持”。

    　　剔除2021 同期一次性收入影响，2022 年公司归属净利润同比稳健增长19%。1）2022 年实现收入60.23 亿元，同比增长3%；归属净利润11.39亿元，同比下滑8%；扣非归属净利润11.16 亿元，同比下滑9%。2）利润增速下滑，主要是上年同期公司一次性确认部分项目补贴收入所致。

    　　经营稳健，储备项目顺利推进，控股项目垃圾处置量同比增长16%，运营效率行业领先。1）截至2022 年底，公司已投产垃圾焚烧控股项目37600吨/日、参股项目13100 吨/日；目前公司在建/筹建项目8850 吨/日，储备产能仍有弹性。2）12.4%的平均厂用电率继续保持业内领先水平。

    　　国际化基因+全产业链协同优势显著，发力海外市场开拓。公司瞄准东南亚等“一带一路”沿线地区市场，凭借完善的国际业务团队和丰富的跨国业务经验，发挥全产业链协同优势，为当地客户提供焚烧炉、渗滤液处理等全套垃圾焚烧核心装备产品，海外业务开拓进展显著，期待持续发力。

    　　风险提示：项目进度低于预期、行业政策变化等。