事件概述：8 月18 日，公司发布2022 年半年报，报告期内实现营业收入28.57 亿元，同比下滑7.76%；归母净利润5.90 亿元，同比下降22.24%；扣非归母净利润5.80 亿元，同比下降22.84%。2Q22 实现营业收入13.12 亿元，同比下滑12.51%；归母净利润2.85 亿元，同比增长28.87%；扣非归母净利润2.80 亿元，同比增长29.47%。

    运营指标持续向好，盈利能力增强：1H22 项目运营实现营收15.67 亿元，同比下滑6.08%，实现毛利润7.61 亿元，同比下滑29.90%。主要由于去年同期公司一次性确认多个项目过往年度可再生能源补贴收入所致，如剔除上述因素影响，1H22 公司整体归母净利润同比增长30.30%，扣非归母净利润同比增长30.10%。1H22 公司控股项目，新增投运产能1600 吨/日，合计产能约35000吨/日，合计处理垃圾量605.22 万吨，同比增长21.2%，对应产能利用率约95%；实现发电量、上网电量分别为24.17 亿度、21.25 亿度，分别同比增长23.50%、22.97%，对应吨发电量、吨上网电量分别为399.36 度、351.11 度，厂自用电率约为12.08%，公司控股项目运营管理情况持续向好。工程建设顺利推进，公司在建及筹建垃圾焚烧项目15 个，合计产能13700 吨/日，部分项目已进入试运营阶段，焚烧产能持续释放。

    技术引领，进一步打开海外设备市场：1H22 公司EPC 建造实现营收10.93亿元，同比下滑13.73%，实现毛利润1.03 亿元，同比下滑16.61%；设备销售实现营收1.57 亿元，同比下滑1.72%，实现毛利润0.52 亿元，同比增长55.44%。

    设备技术方面，公司重点推进高参数余热锅炉、高转速汽轮机的应用，提高发电效率及余热利用效率。进一步拓展海外市场，三峰卡万塔签署越南项目（3×615吨/日）供货、建安调试及运营管理服务合同，在南亚等地签署设备供货合同规模共1200 吨/日。

    投资建议：项目运营指标持续向好，工程建设稳步推进；设备技术领先，打开海外市场空间。预计公司22/23/24 年EPS 分别为0.75/0.85/0.89 元/股，对应2022 年8 月19 日收盘价PE 分别为9.7/8.6/8.2 倍，给予公司2022 年12.0倍PE，目标价9.00 元/股，维持对公司“谨慎推荐”评级。

    风险提示：项目建设与投运进度不及预期；行业增速放缓风险；纳入国补目录速度放缓风险；大固废业务发展不及预期风险。