剔除国补影响后2022H1 业绩同比增长30%，产能放量下成长性突出。

    　　公司发布2022 年半年报，2022H1 公司实现营业收入28.57 亿元（同比-7.76%）、实现归母净利润5.90 亿元（同比-22.24%）。营收及业绩增速较低主要系2021H1 多项目集中进入国补清单，对应确认补贴所致；剔除补贴影响后，2022H1 归母净利润同比上升30.30%，成长性突出。

    　　EPC 回款不及时公司经营性现金流短期承压，伴随垃圾焚烧项目持续投运，新项目盈利放量下后续经营现金流值得期待。

    　　发电效率领跑全行业，在手项目总规模（含参股）位列A 股首位。截至2022H1 总在运产能达4.32 万吨/日（其中控股项目33 个、合计在运产能3.5 万吨/日）。公司亦拥有在建/筹建项目15 个，合计产能1.37 万吨/日，其中5 个项目已进入试运行。值得注意的是，2022H1 公司吨发电量、吨上网电量分别为399、351 度/吨，厂用电率保持在12%低位，经营效率领跑全行业。

    　　设备销售、工程建造整体保持稳定，海外设备订单开打成长天花板。

    　　2022H1 设备销售及EPC 工程建造分别实现收入10.93、1.57 亿元，整体保持平稳。卡万塔成功签署越南、南亚等地的设备供货合同，对应项目产能超3000t/d。截至2022H1 公司技术及设备已应用国内外234 个焚烧项目、384 条焚烧线，海外市场开拓打开公司成长天花板。

    　　盈利预测与投资建议：固废全产业链龙头成长性显著，投产加速开启景气周期，维持“买入”评级。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为12.46/14.65/16.70 亿元，对应最新PE 分别为9.69/8.24/7.23 倍，在建、筹建产能加速释放，参考可比公司，给予公司2022 年18 倍PE 估值，对应13.36 元/股合理价值，维持“买入”评级。

    　　风险提示。项目投产进度低于预期；EPC 和设备订单获取不及预期等。