事件描述

    三峰环境2022Q1 实现营业收入15.45 亿元，同比下降3.31%，归母净利润3.05 亿元，同比下降43.24%，扣非归母净利润3.00 亿元，同比下降43.96%。

    事件评论

    2021Q1 一次性国补基数较高，剔除此影响归母净利润同比增长31.65%。三峰环境采用了保守的国补处理方式，对于未纳入国补补贴名录的项目对应的国补不确认收入（确认成本），待到项目正式纳入国补后前期累积拖欠的国补将一次性确认收入。由于成本在前期已经支出，因此一次性确认的国补类似税前利润，对毛利率及净利润的贡献弹性较大。公司涪陵、百果园和库尔勒等项目于2021Q1 纳入国补目录带来约38,486 万元的累积未确认国补收入，导致2021Q1 收入利润基数较高，剔除此影响后2022Q1 归母净利润同比增长31.65%（2021Q1 剔除国补后归母净利润为2.32 亿元）。内生利润高增的主要原因在于公司新增投运项目较多，新增贡献运营利润。

    财务费用率有所提升，管理费用率有所下滑。2022Q1 公司期间费用率为8.98%，同比下降0.28pct，其中销售费用率基本持平，略微下降0.10pct 至0.23%，管理及研发费用率下降1.74pct 至3.86%，部分原因在于公司将固定资产修理费用从管理费用调整至营业成本（2021 年调增2.56 亿元），财务费用率提升1.55pct 至4.89%，主要原因在于建造高峰期借款资金增加较多所致，预计随着公司项目逐渐投产，建造资本开支下滑，财务费用率或将有所降低。

    在手项目产能扩张保障业绩稳健增长。2021 年公司新增投产10 个控股垃圾焚烧项目，合计处理能力10,450 吨/日，新中标项目3 个，产能合计1,700 吨/日。截至2021 年末，公司在手项目5.605 万吨/日，已投运规模4.155 万吨/日，在建及筹建项目共17 个（含参股项目），产能规模1,4500 吨/日，其中试运营项目7 个，产能规模7,050 吨/日（控股3,600 吨/日，参股3,450 吨/日）。试运营项目投运将对今年业绩增长形成较强支撑。

    设备制造将充分受益垃圾发电行业建设高峰期红利。2021 年子公司三峰卡万塔公司共签署焚烧炉及成套设备供货合同20 个，涉及焚烧线产品33 条，其中北京安定项目焚烧炉及辅助设备项目是服务首都的单台处理规模最大、总处理规模最大、首次采用国产焚烧炉替代进口的超大型生活垃圾焚烧发电厂项目，具有标杆性意义。当下是焚烧行业集中建设高峰期，公司的设备制造能力国内领先，有望充分受益行业的快速发展。

    预计公司2022-2023 年归母净利润分别为12.46 亿元、15.24 亿元，同比分别增长0.6%、22.3%，对应PE 分别为9.3x、7.6x、维持“买入”评级。

    风险提示

    1、项目进度低于预期风险；

    2、设备订单转化为收入低于预期。