盈利及造血能力出众，2021 年经营性现金流净额同比增长71%。公司发布2021 年报，全年实现营业收入58.74 亿元（同比+19.2%），归母净利润12.38 亿元（同比+71.8%）。公司全年业绩增长主要系众多项目纳入国补清单并一次性确认补贴归母净利润3.99 亿元，以及新项目投产放量所致。更值得关注的是，公司2021 年实现经营现金流净额18.48亿元（同比+71%），考虑到本次新确认和存量国补应收账款均有望在今年发放，叠加新项目盈利放量下公司后续经营现金流依旧值得期待。

    　　在手项目总规模（含参股）位居A 股首位，发电效率持续提升。公司2021 年全年投产1.05 万吨/日并中标1700 吨/日新项目，实现项目运营收入32.08 亿元（同比+44.4%）。截至2021 年底，公司垃圾焚烧项目在运产能达4.16 万吨/日，在建/筹建产能1.45 万吨/日。2021 年公司吨发电量、吨上网电量高达390 度/吨，343 度/吨，发电效率领跑全行业。

    　　全产业链布局优势显著，海外设备订单开打成长天花板。2021 年设备销售实现收入4.63 亿元（同比+48.6%）；新签署20 个供货合同，其中包括北京市规模最大的5100 吨/日安定项目（当地首单高端国产化设备订单）以及境外疫情严重下仍获得泰国呵叻府垃圾焚烧炉（2×350 吨/日）等设备供货项目。截至2021 年底，公司的技术及装备已应用于国内外225 个垃圾焚烧项目、375 条焚烧线，彰显设备竞争力。

    　　盈利预测与投资建议：固废全产业链龙头成长性显著，投产加速开启景气周期，维持“买入”评级。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为12.46/14.65/16.70 亿元，对应最新PE 分别为10.56/8.98/7.88 倍，在建、筹建产能加速释放，参考可比公司，给予公司2022 年18 倍PE 估值，对应13.36 元/股合理价值，维持“买入”评级。

    　　风险提示。项目投产进度低于预期；EPC 和设备订单获取不及预期等。