事件概述：公司发布2021 年度报告，报告期内实现营业收入58.74 亿元，同比增长19.2%；归属于上市公司股东的净利润12.38 亿元，同比增长71.8%；归属于上市公司股东的扣非净利润12.23 亿元，同比增长76.4%。公司拟向全体股东每股派发现金股利0.222 元。

    规模、效率行业领先，国补确认增厚业绩：2021 年，公司新增投运产能10450吨/日，已投运垃圾焚烧发电项目共计34 个（含参股项目），设计处理规模合计41500 吨/日。2021 年度控股项目合计完成垃圾处理量1074.39 万吨，实现上网电量36.8 亿度，分别同比增长26.3%与29.1%。单位垃圾上网电量达343 千瓦时，厂自用电率约12.3%，精细化管理提升运营效率。报告期内，公司多个项目纳入可再生能源发电补贴项目清单并一次性确认补贴收入3.99 亿元，增厚全年业绩。

    项目储备丰富，国产替代打开焚烧炉设备成长空间：2021 年公司新增中标3 个垃圾焚烧发电BOT 项目，新增处理能力1700 吨/日，在建及筹建垃圾焚烧发电项目共17 个（含参股），设计处理规模合计14500 吨/日，项目储备丰富保障后续业绩持续增长。2021 年3 月，公司签约北京安定5100（6×850）吨/日焚烧炉及辅助设备项目，该超大型项目用国产焚烧炉替代进口产品，此举具有重要的行业示范效果，未来国产替代趋势下，公司焚烧炉业务凭借行业领先地位，或将获得更大市场份额。

    可再生能源发电补贴落地有望加速：国家财政部印发《2021 年中央政府性基金支出预算表》，提出“其他政府性基金支出”中“中央本级支出”从2021 年的928 亿元增加至4528 亿元，政策发力或将加速可再生能源发电补贴落地，改善垃圾焚烧发电行业现金流，保障行业高质量可持续发展。

    投资建议：根据年报披露，公司控股的綦江、秀山、西昌二期、武隆、合川项目以及参股的安阳、抚顺项目均已进入试运行阶段，预计随着项目投产+国补申报审批加速，公司业绩将持续增长。我们维持此前对公司的盈利预测，预计公司22/23 年EPS 分别为0.75/0.85 元，新增24 年EPS 预测值0.89 元，对应2022 年3 月30 日收盘价PE 分别为10.3/9.1/8.7 倍，给予公司2022 年12 倍PE，对应目标价9.00 元，维持公司“谨慎推荐”评级。

    风险提示：1）项目建设与投运进度不及预期；2）行业增速放缓风险；3）纳入国补目录速度放缓风险；4）大固废业务发展不及预期风险。