产能放量+运营优势显著，单三季度扣非业绩增长25%。公司发布2021三季报：前三季度实现营收44.71 亿元（同比+21.80%）、归母净利润10.96 亿元（同比+78.59%）。业绩增速高主要系2021Q1 共6250 吨/日项目纳入国补并确认补贴收入3.85 亿元，参股项目投产下前三季度实现联营企业投资收益1.69 亿元（去年同期仅0.21 亿元）。产能放量+运营优势显著，单三季度扣非归母净利润3.34 亿元（同比+25.02%），长期成长性突出。公司加强EPC 工程回款，前三季度实现经营性现金流11.77 亿元（同比+65.53%）。

    　　在手项目总规模（含参股）及发电效率均位列A 股首位，质量与成长兼备的绿电标的。截至2021H1 在运控股产能2.98 万吨/日，在建/筹建控股产能1.17 万吨/日，并拥有1.44 万吨/日参股产能，产能规模位列A 股首位。精细化运营下公司自用电率仅11.70%、吨上网电量高达346 度/吨，发电效率领跑全行业。伴随双碳“1+N”政策加码，绿电运营资产有望迎来新成长周期，目前绿电电价已出现溢价，公司作为A股垃圾焚烧（属绿电范畴）产能最大的龙头企业有望深度受益。

    　　高端焚烧设备龙头，全产业链布局优势显著，管理机制持续优化。

    　　2021H1 公司新签设备合同金额5.83 亿元，其中包括北京市规模最大的5100 吨/日安定项目，为当地首单高端国产化设备订单，彰显公司设备竞争力。未来伴随公司股权激励计划落地，管理机制将持续优化。

    　　盈利预测与投资建议：绿电细分龙头成长性显著，投产加速开启景气周期，维持“买入”评级。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为12.02/12.17/14.45 亿元，对应最新PE 分别为12.32/12.16/10.25 倍，在建、筹建产能加速释放，给予公司2021 年18 倍PE 估值，对应12.89元/股合理价值，维持“买入”评级。

    　　风险提示。项目投产进度低于预期；EPC 和设备订单获取不及预期。