三峰环境2021 年前三季度实现营业收入44.71 亿元，同比增长21.80%，归母净利润10.96 亿元，同比增长78.59%。其中Q3 实现营业收入13.73 亿元，同比增长6.14%，归母净利润3.38 亿元，同比增长22.59%。

    　　事件评论

    　　项目投运收入稳定增长，项目纳入国补目录致利润表观增幅较大。公司涪陵、百果园和库尔勒等项目于2021Q1 纳入国补目录，一次性确认约38,486 万元的累积未确认国补收入。扣除此影响，前三季度归母净利润增速为23.84%（按照前三季度9.08%综合税率和3.99%少数股东权益占比计算）。去年Q2 起营山、鞍山、六安项目（二期）等EPC 项目进入实施高峰，故今年Q2、Q3 单季度收入增速相对较低，但随着上半年赤峰一期等9 个项目（合计处理能力6,850 吨/日）正式投产，公司运营收入质量更高，体现为Q3 单季度毛利率较Q2 环比提升2.18pct。

    　　管理逐渐优化，期间费用率略有下降。费用率总体维持稳定：前三季度期间费用率为13.2%，同比下降0.3pct，其中销售费用率、管理费用率及财务费用率分别下降0.1pct。前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金45.65 亿元，经营性现金流净额11.77 亿元，收现比及净现比分别为102%和103%，现金流健康。3 季度末，公司资产负债率相比去年末提升0.5pct 至57.1%，仍处于合理水平，预计近三年公司仍处于资本开支高峰期，负债率或仍有小幅提升。公司近期也公告将发行10亿元中票，调整优化融资结构，降低财务费用。

    　　近两年为公司投产高峰期+设备销售高峰期：1）截至6 月末，公司在手项目约5.775万吨，其中已投运项目33 个（含参股项目），产能3.975 万吨/日，在建及筹建项目共18 个（含参股项目），产能1.98 万吨/日，其中洛碛项目（3000 吨/日）已经开始进行生产调试，预计将于四季度或明年年初投产，在手项目保证公司未来业绩稳定增长。2）设备制造业务，也将充分受益垃圾发电行业建设高峰期红利。2017-2020 年公司累计中标设备销售合同167 台，2017-2019 年的交货不到当年中标合同的一半，且当下也是焚烧行业集中建设高峰期，公司的设备制造能力国内领先，有望充分受益行业的快速发展。

    　　考虑到2021Q1 公司部分项目纳入国补清单带来的收入利润增量，预计公司2021-2022 年归母净利润分别为12.7/ 12.8 亿元，对应的PE 分别为11.5x/11.4x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 项目进度低于预期风险；

    　　2. 国补退坡风险。