核心观点：

    产能放量叠加补贴收入确认增厚业绩，单三季度业绩增长17%~43%。

    公司发布2021 年前三季度业绩预告，预计2021 前三季度实现归母净利润10.80~11.51 亿元（同比增长76.02~87.52%），其中单三季度实现归母净利润3.22~3.92 亿元（同比增长17.03~42.69%）。业绩增长一方面系江津及涪陵等项目纳入国补清单，确认补贴收入3.85 亿元；另一方面新增项目已逐步投产并释放业绩下，公司长期成长性突出。

    在手项目总规模（含参股）及发电效率均位列A 股业内首位，有望深度受益垃圾焚烧绿电属性。公司上半年投产6850 吨/日并中标1700吨/日新项目，截至2021H1 在运控股产能2.98 万吨/日，在建/筹建控股产能1.17 万吨/日，并拥有1.44 万吨/日参股产能，规模位列A 股业内首位。全国绿电市场已经启动，首批交易光伏、风电绿电实现溢价3-5 分/kwh。而垃圾焚烧同属可再生能源，根据政策规划后续有望纳入绿电体系，公司作为A 股垃圾焚烧产能最大龙头企业有望深度受益。

    高端焚烧设备龙头，全产业链布局优势显著，职业经理人制度添活力。

    公司作为高端焚烧设备国产化引领者，上半年新签设备合同金额5.83亿元，其中包括北京市规模最大的5100 吨/日安定项目，为当地首单高端国产化设备订单，彰显公司设备竞争力。此外公司已完成职业经理人制度改革、股权激励预案已经发布，管理机制持续优化。

    盈利预测与投资建议：焚烧全产业链龙头，投产加速开启景气周期，维持“买入”评级。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为12.02/12.17/14.45 亿元， 按最新收盘价对应最新PE 分别为12.07/11.91/10.04 倍。职业经理人模式优化治理结构，在建产能加速释放，垃圾焚烧绿电属性突出。参考可比公司估值，给予公司2021 年18 倍PE 估值，对应12.89 元/股合理价值，维持“买入”评级。

    风险提示。项目投产进度低于预期；EPC 和设备订单获取不及预期。