2021H1 业绩同比增长124.2%，一季度多项目集中进入国补清单，对应确认补贴收入对业绩增厚显著。公司发布2021 半年报，上半年实现营收30.98 亿元（同比+30.3%）、归母净利润7.58 亿元（同比+124.2%），业绩增速较高主要系2021Q1 合计6250 吨/日项目纳入国补目录，一次性确认累计补贴收入3.85 亿元，叠加新增产能投产、高毛利率运营业务占比提升所致。工程回款波动对公司半年度现金流扰动较大，本期EPC 工程回款加大，实现经营性现金流净额9.22 亿元。

    　　在手项目总规模（含参股）及发电效率均位列A 股首位，产能加速建设保障成长性。公司上半年投产6850 吨/日并中标1700 吨/日新项目，实现项目运营收入16.68 亿元（同比+61.6%）。截至2021H1 在运控股产能2.98 万吨/日，在建/筹建控股产能1.17 万吨/日，并拥有1.44万吨/日参股产能，产能规模位列A 股首位。精细化运营下公司自用电率仅11.70%、吨上网电量高达346 度/吨，发电效率领跑全行业。

    　　高端焚烧设备龙头，全产业链布局优势显著，职业经理人制度添活力。

    　　公司2021H1 实现EPC 建造收入12.67 亿元（同比+4.0%）、设备销售收入1.60 亿元（同比+36.1%）。公司作为高端焚烧设备国产化引领者，上半年新签设备合同金额5.83 亿元，其中包括北京市规模最大的5100 吨/日安定项目，为当地首单高端国产化设备订单，彰显公司设备竞争力。此外公司已完成职业经理人制度改革、股权激励预案已经发布，管理机制持续优化。

    　　盈利预测与投资建议：焚烧全产业链龙头，投产加速开启景气周期，维持“买入”评级。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为12.02/12.17/14.45 亿元， 按最新收盘价对应最新PE 分别为12.56/12.40/10.44 倍。职业经理人模式优化治理结构，1.17 万吨/日控股在建、筹建产能加速释放，参考可比公司估值，给予公司2021 年18倍PE 估值，对应12.89 元/股合理价值，维持“买入”评级。

    　　风险提示。项目投产进度低于预期；EPC 和设备订单获取不及预期。