事件描述

    2021Q1，公司实现营收15.98 亿元，同比增69.59%；归母净利5.37 亿元，同比增345.39%；毛利率48.3%，同比增16.73pct。

    事件评论

    部分项目纳入国补目录+建设进度加快推动公司收入利润高增。报告期，公司收入+69.59%，主要受益于：1）公司涪陵、百果园和库尔勒等项目于2021Q1 纳入国补目录带来约38,486 万元的累积未确认国补；2）公司项目建设进度加快；3）公司设备销售业务的恢复（去年销货进度受疫情影响）。报告期公司毛利率同比提升16.73pct，归母净利润+345.39%，主要因为公司采取了保守的国补处理方式（未纳入国补补贴名录的项目对应的国补不确认收入，但确认成本），待到项目正式纳入国补后前期累积拖欠的国补将一次性确认，由于成本在前期已经支出，因此一次性确认的国补类似税前利润，对毛利率及净利润的贡献弹性较大。需要强调的是，公司该处理方式是一种谨慎的处理方式，即报表收入利润低于公司实际收入利润。

    最近2 年投产高峰期+设备销售高峰期：1）2021-2022 年是公司产能投产大年。

    2016-2018 年公司加大项目建设，此阶段投运垃圾焚烧规模虽仅增加2,050 吨/日，但在建工程+无形资产由2016 年底的53.6 亿元提升至2018 年底的78.9 亿元，2019 年在建工程开始集中转无形资产，项目投运规模增6,250 吨/日至2.1 万吨/日，同比增速42.5%，市占率提升至4.6%。2020 年公司并网项目较多但满足确认收入项目仅新增2 个（汕尾二期+东营二期，2000t/d），公司公告2021Q1 将新增商运赤峰一期（800t/d）和六安二期（600t/d）。公司目前在手规模约4.5 万吨/日，为2020 年底投运规模的1.98 倍；预计2021-2022 年仍是产能投产高峰期。

    2）设备制造业务，也将充分受益垃圾发电行业建设高峰期红利。2017-2020 年公司累计中标设备销售合同167 台，2017-2019 年的交货不到当年中标合同的一半，且当下也是焚烧行业集中建设高峰期，公司的设备制造能力国内领先，有望充分受益行业的快速发展。3）关注公司参股的7 个焚烧发电项目带来的业绩弹性。公司参股7 个垃圾焚烧发电厂，合计产能达12,600t/d，2018 年3 月投运了绍兴项目（2,250t/d，参股49%），最大的郑州项目（4200t/d，参股34%）于2019 年底并网发电，兴化（700t/d，参股40%）和滑县项目（1000t/d，参股20%）于2020 年投运，成为公司新的利润贡献点。

    考虑到2021Q1 公司部分项目纳入国补目录带来的收入利润增量，预计公司2021-2022 年归母净利润分别为12.2/ 13.0 亿元，对应的PE 分别为12.5x/11.7x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 项目进度低于预期风险；

    　　2. 国补退坡风险。