营收利润同比双升。沪农商行24Q3 单季度营收同比+0.6%，归母净利润同比+1.2%。24Q1-3 营收同比+0.3%，归母净利润同比+0.8%。核心一级资本充足率同比+1.26pct 至14.51%。

    　　稳健财富管理体系持续推进。沪农商行持续优化存款期限结构，在规模增长的同时，实现负债成本持续压降。较23 年末，沪农商行储蓄 AUM 余额 5464.27 亿元，增幅 7.50%；非储蓄 AUM 余额 2392.31 亿元，增幅 0.70%。

    　　资产质量整体稳定。沪农商行24Q3 不良率环比持平为0.97%。24Q3 关注率环比+13bp 至1.36%。24Q3 拨备覆盖率环比-7.44pct 至364.98%。

    　　息差压力边际减弱。经我们测算，沪农商行24Q1-3 净息差为1.47%，较24H1下降2bp；24Q3 单季度净息差为1.45%，较24Q2 下降4bp。24Q3 净利息收入同比-4.00%，24Q1-3 净利息收入同比-3.08%。受年内 LPR 和存款挂牌利率多次下调、存量存贷款重定价等多重因素影响，银行业承受息差收窄压力。沪农商行通过优化资产负债结构，维持净息差基本稳定。

    　　投资建议。我们预测2024-2026 年EPS 为1.29、1.35、1.42 元，归母净利润增速为2.69%、4.23%、5.44%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为9.06 元；根据PB-ROE 模型给予公司2024E PB 估值为0.65 倍（可比公司为0.57倍），对应合理价值为8.42 元。因此给予合理价值区间为8.42-9.06 元（对应2024 年PE 为6.51-7.01 倍，同业公司对应PE 为5.18 倍），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。