事件：光大银行披露2025 年年报。25A 营业收入、核心营收、PPOP、归母净利润累计同比增速分别为-6.72%、-2.92%、-6.43%、-6.88%，增速分别较25Q1~3变动+1.22pct、+0.93pct、+3.00pct、-3.25pct，营收增速环比回升，归母净利润增速环比下降，预计和拨备多提有关。

    　　亮点：

    　　（1）息差保持稳定。25A 公司净息差为1.40%，较上半年持平。25 年生息资产收益率和计息负债成本率分别为3.21%和1.89%，分别较上半年下降了10bp 和11bp，负债端成本率下降幅度更大，推动息差企稳。

    　　（2）非息增速提升。手续费方面，25A 净手续费收入累计同比增长6.2%，增速较前三季度提高4pct，其中理财业务收入同比增长61.4%，表现较为突出。非息收入方面，25A 其他非息收入累计同比下降29.1%，降幅较前三季度收窄3.4pct，主要是公允价值变动损益负增幅度大幅降低推动。

    　　（3）超额拨备利润倍数环比提升。公司加大了拨备计提力度，25 年末拨备覆盖率为174.14%，环比提升5.22pct，25 年末金融投资三阶段规模较25Q2 末下降35.33 亿元至202.54 亿元，超额拨备负向敞口环比收窄，总体超额拨备/归母净利润(TTM)有所回升。

    　　关注：

    　　（1）资产质量指标出现波动。公司25 年末贷款不良率为1.27%，环比上升1bp；关注率1.85%，较上半年末上升5bp；逾期率2.13%，较上半年末上升18bp；25 年不良生成率0.98%，较上半年下降20bp，不良、关注、逾期指标出现波动，从细项来看，下半年零售不良率继续上升，预计是导致资产质量波动的主要原因。

    　　（2）归母净利润增速继续下降。公司25 年四季度信用减值损失计提力度加大，单季计提176.38 亿元，占全年总计提规模的48%，因此在营收和拨备前利润降幅收窄的情况下归母净利润增速继续下滑，未来需要进一步关注公司资产质量情况。

    　　投资建议：光大银行依托光大集团综合金融、产融协同、跨境经营优势，积极推动全行重点领域贷款稳步增长。预计2026-2028 年营业收入分别为1234.41/1245.94/1279.34 亿元，同比增长-2.3%/0.9%/2.7%；归母净利润为381.64/386.27/397.62 亿元，同比增长-1.7%/1.2%/2.9%。对应EPS 分别为0.57/0.58/0.59 元，对应2026 年4 月3 日股价的PE 分别为5.6/5.5/5.4 倍。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。

    　　风险提示：经济增长不及预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧；公司资产质量下行；减值计提力度加大影响利润增长。