归母净利润保持平稳增长。公司2024 年前三季度实现营业收入1024 亿元，同比下降8.8%，增速较上半年持平；其中利息净收入726 亿元，同比下降11.0%；2024 年前三季度实现归母净利润384 亿元，同比增长1.9%，增速较上半年小幅提高0.2 个百分点，保持较为稳定的增长。2024 年前三季度加权平均ROE9.7%，同比下降0.6 个百分点。从业绩归因来看，主要是净息差拖累归母净利润增长，其他非息收入与信用减值损失支撑归母净利润增速。

    　　资产规模审慎扩张。公司2024 年三季度末总资产同比增长0.7%至6.9 万亿元，较年初增长1.7%，规模扩张较为审慎。其中贷款总额同比增长3.6%至3.9 万亿元，存款同比下降1.6%至4.0 万亿元。公司三季度末核心一级资本充足率9.67%，较年初提高0.49 个百分点。

    　　净息差同比下降。我们测算的2024 年前三季度净息差1.47%，同比下降25bps，同比降幅与中报比略有收窄。净息差下滑是收入减少的主要影响因素，净息差下降估计主要由LPR 下降以及信贷需求疲弱等引起。

    　　手续费净收入减少，其他非息收入增长较多。公司2024 年前三季度实现手续费净收入152 亿元，同比下降20.6%。前三季度其他非息收入同比增长26.8%至146 亿元，主要得益于投资收益、公允价值变动损益等增多。

    　　成本收入比小幅上升，信用减值损失同比下降。公司2024 年前三季度业务及管理费支出282 亿元，同比下降3.3%，前三季度成本收入比27.6%，同比上升1.6 个百分点。前三季度信用减值损失246 亿元，同比下降30.7%，是支撑归母净利润增长的主要驱动因素。

    　　不良率稳定，拨备覆盖率有所降低。公司2024 年三季度末不良贷款余额485亿元，比上年末增加10 亿元。三季度末不良贷款率1.25%，较上年末持平。

    　　三季度末拨备覆盖率171%，比上年末减少10 个百分点。

    　　投资建议：我们保持盈利预测不变，预计公司2024-2026 年归母净利润409/414/426 亿元，同比增速0.3/1.1/2.9%；摊薄EPS 为0.61/0.62/0.64元；当前股价对应PE 为5.2/5.1/4.9x，PB 为0.39/0.37/0.35x，维持“中性”评级。

    　　风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。