光大银行发布2023 年度报告，我们点评如下：23 年营收、PPOP、归母净利润同比分别变动-3.9%、-4.4%、-9.0%，增速较23Q1~3 分别变动+0.38pct、+2.25pct、-11.96pct。从累计业绩驱动来看，规模增长、其他收支、有效税率形成正贡献，净息差收窄、净手续费收入下降、拨备计提等因素形成一定拖累。

    亮点：（1）23Q4 贷款增速回升。23 年贷款同比增速6.0%，较23Q1-3有所回升，对公贷款为主要支撑，23 年对公贷款同比增速12.1%，较23Q1-3 提升1.68pct，租赁和商务服务、制造业保持高增，同比增速分别为24.6%、17.4%。零售贷款需求仍疲弱，23 年同比下降0.4%，主要受房地产市场和消费需求偏弱影响，公司加强了小微客户信贷供给，经营贷同比增长16.4%。（2）对公不良率改善。公司23 年末不良贷款率1.25%，较23Q3 末下降0.1pct，对公不良率明显改善，较23H1下降0.23pct，其中制造业不良率较23H1 下降1.21pct；23 年零售不良率1.36%，较23H1 回升18bp，关注后续风险状况。23 年拨备覆盖率181.27%，较23Q3 末环比提升5.62pct；关注率1.84%，与23H1末持平；逾期率1.95%，较22 年末同比下降0.01pct，整体较稳健。

    关注：（1）23Q4 大额拨备计提。公司23Q4 单季度归母净利润增速为-62%，主要拖累项为公司于23Q4 计提166 亿元大额拨备，较22Q4多计提99 亿元，预计是为夯实资产质量，以及满足金融资产风险分类新规，关注后续风险暴露。（2）息差继续收窄。23 年净息差1.74%，较23H1/22A 收窄8bp/27bp，其中生息资产收益率较23H1 收窄8bp，主要受贷款利率重定价、新发放贷款利率下行、存量房贷款利率调整等因素影响；计息负债成本率较23H1 收窄1bp。其中下半年存款成本率回落3bp，预计主要为存款挂牌利率下调贡献，但定期化趋势延续，存款成本仍具刚性，24 年预计存款挂牌利率下调成效将持续显现。

    盈利预测与投资建议：预计公司24/25 年归母净利润增速分别为-4.1%/0.6%，EPS 分别为0.58/0.58 元/股，当前股价对应24/25 年PE分别为5.8X/5.7X，对应24/25 年PB 分别为0.42X/0.40X，综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基本面情况，维持公司合理价值5.38元每股，对应24 年PB 估值约0.7X，按照当前AH 溢价比例，H 股合理价值4.11 港币/股，均给予“买入”评级。

    风险提示：（1）经济增长超预期下滑导致零售资产质量恶化；（2）存款成本上升超预期；（3）政策调控力度超预期。