营收降幅边际缩窄，非息收入实现正增

    　　光大银行2024 年实现营收1457 亿元（YoY-3.92%），降幅较前三季度略有收窄。

    　　净息差同比下降27BP 至1.74%，主要由于零售贷款收益率下降较多的同时存款成本率同比上升，利息净收入同比下降5.43%；受资本市场调整的影响，中收同比下降11.39%，投资净收益同比下降7.35%，但受益于汇兑损益、其他非息收入的高增，全年非息净收入同比微增0.60%。受拨备计提力度加大影响，全年归母净利润为408 亿元（YoY-8.96%）。2023 年归属于全行普通股股东的现金分红比例为28.41%，同比略上升，分红维持高位稳定。基于其Q4 显著加大了拨备计提力度，我们下调2024-2025 年和新增2026 年盈利预测，预计其2024-2026 年归母净利润分别为435/470/513 亿元（原值485/527 亿元），YoY+6.7%/8.0%/9.1%；当前股价对应2024-2026 年PB 为0.3/0.3/0.3 倍；考虑其营收降幅缩窄、存量不良资产处置力度较大的同时不良生成基本可控，维持“增持”评级。

    　　对公贷款支撑较足，个人经营贷维持高增

    　　光大银行对公优势显著，2023 年末对公贷款余额2.17 万亿元，同比增长12.14%，增速高于总贷款增速（6.01%）。行业分布上，制造业、租赁商服和交运行业的贷款占比显著上升，或与其深厚的对公客户基础密不可分。零售贷款方面，个人经营贷同比高增16%，而消费贷、按揭和信用卡同比均有下降，或与零售需求较弱有关。2023 年末吸收存款4.02 万亿元（YoY+4.60%），增速较前三季度有所上升，其中活期存款占比30.18%，同比上升超2pct，有效减轻了负债成本压力。此外，理财规模增速亮眼，2024 年末达到 1.31 万亿元（YoY+10.53%），AUM 总量 2.73万亿元（YoY+12.42%），财富管理成色不断彰显。

    　　不良率同比持平，不良生成率同比下降，资产质量总体稳定近年加大了不良贷款处置力度，资产质量不断改善，2023 年末不良率较Q3 末下降0.1pct 至1.25%，同比持平；全年核销和处置不良贷款516 亿元，我们测算2023年不良率生成率为1.52%，同比下降0.02pct。拨备覆盖率边际增厚至181.27%，加之核心一级/一级/资本充足率较Q3 末均有提升，估值修复空间有望打开。

    　　风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。