事件：光大银行披露2023 年中报，1H23 实现营收765 亿元，同比下降2.5%（1Q23：-1.6%），实现归母净利润241 亿元，同比增长3.3%（1Q23：5.3%）。2Q23 不良率季度环比提升5bps 至1.30%，拨备覆盖率季度环比提升0.4pct 至189%。

    　　息差、中收继续拖累营收，拨备反哺力度减弱、业绩增速边际放缓：1H23 营收同比下降2.5%（1Q23：-1.6%），归母净利润增速放缓至3.3%（1Q23：5.3%），低于我们在前瞻中的预期（前瞻预估营收同比下降1.4%；归母净利润同比增长5.4%）。从驱动因子来看，① 规模对营收增速正贡献力度加大（5.9pct），但由于息差同比降幅扩大，仍无法完全对冲息差收窄影响，净利息收入拖累营收增速2.5pct。② 尽管中收表现依然承压（1H23同比下降9.4%），但受益于公允价值变动损益转正，其他非息收入同比增长20.1%，带动整体非息收入表现好于1Q23，不再拖累营收增速（1Q23：-0.3pct）；③ 拨备反哺业绩表现，但力度边际减弱。1H23 信用减值损失同比下降8.4%，但由于二季度非信贷减值损失同比多提，拨备对业绩贡献较1Q23 收窄2.6pct 至4.5pct。

    　　中报关注点：① 财富管理战略持续推进，零售客户数和AUM 规模稳步增长更显难得：

    　　1H23 零售客户同比增长2.0%至1.5 亿户，零售AUM 同比增长12.1%至2.6 万亿。在上半年市场情绪较低迷情况下，个人财富管理中收同比下降8%，但预计降幅好于行业总体。

    　　② 对实体信贷支持力度加大，消费信贷需求有待进一步修复：2Q23 贷款同比增长6.6%（1Q23：7.5%），1H23 新增贷款1715 亿（同比少增近340 亿），对公新增近1770 亿元，零售端消费类贷款是主要拖累（上半年消费贷、信用卡合计净减少208 亿）。③ 息差降幅扩大，下阶段重点关注成本管控及资负结构调整：1H23 息差1.82%，去年同期高基数下同比下降24bps。上半年资产端收益率下降11bps，负债成本上行7bps。短期贷款定价难言回升背景下，后续息差企稳更依赖于存量资产结构调优以及负债端成本积极管控。

    　　④ 地产、零售尾部风险仍有暴露，不良率有所波动：2Q23 不良率季度环比提升5bps 至1.30%，其中房地产、零售不良率分别较年初提升33bps、9bps。

    　　财富管理建设稳步推进，期待规模到效益的不断兑现。光大银行始终坚持“打造一流财富管理银行”愿景，商投私联动并以零售AUM、FPA、GMV 为三大北极星指标，1H23 同比分别增长12.1%/42.9%/3.9%，转型成效不断体现；客群结构不断升级，高净值客户增速（1H23 财富及私行客户同比增长18.2%至130 万户）快于基客（同比增长2.0%）。伴随市场情绪修复、居民风险偏好缓步回升，持续深化的财富管理转型有望提振中收表现。

    　　加大对实体信贷支持力度，对公贷款同比多增，但消费信贷需求不振拖累贷款扩张。上半年对公端新增贷款1769 亿（同比多增590 亿），结构上加大向新经济倾斜力度，1H23 绿色、战略新兴、科技型贷款分别较年初增长31.0%/24.7%/21.1%，房地产贷款敞口持续压降（1H23 净减少62 亿）。但零售端表现偏弱，上半年零售贷款净减少12 亿元，尽管个人经营贷实现较快投放（1H23 新增178 亿），但消费贷、信用卡合计净减少208 亿，拖累信贷增速表现，1H23 新增贷款1715 亿（同比少增近340 亿），对应2Q23 贷款同比增长6.6%（1Q23：7.5%）。

    　　资负两端挤压下息差同比降幅扩大，关注结构调整及成本管控成效。1H23 光大银行息差1.82%，较2022 年下降19bps，同比下降24bps（1Q23：-17bps）。具体来看，受降息周期及实体需求不振影响，资产端定价依旧承压，1H23 贷款利率较2022 年下降11bps至4.87%，影响资产收益率下降11bps 至4.15%，预计绝对水平继续落后于可比同业。

    　　负债端，1H23 存款、同业负债利率分别较2022 年提升5bps、31bps，因此上半年负债成本率上升7bps 至2.40%。展望后续，降息周期下新发放贷款利率短期难言回升，息差的企稳将更依赖于存量资产结构调优以及负债端成本积极管控。

    　　地产及零售尾部风险扰动下不良率有所波动，拨备覆盖率保持稳定。二季度不良生成速度有所放缓，测算2Q23 加回核销后的年化不良生成率季度环比下降至0.85%，但由于二季度核销力度边际减弱（2Q23 核销55 亿元，同环比分别少核销53/45 亿元）叠加地产、零售风险暴露，2Q23 不良率季度环比提升5bps 至1.30%，对应拨备覆盖率微升0.4pct至189%。前瞻指标来看，关注率季度环比提升2bps 至1.86%，逾期率季度环比下降3bps 至1.93%，基本保持平稳。上半年对公房地产及零售贷款仍处于尾部风险阶段：①2Q23 对公端不良率基本平稳（较年初微升2bps 至1.47%），但房地产不良率较年初提升33bps 至4.22%，需要关注房地产呵护政策落地下房地产资产质量动态。② 2Q23 零售贷款不良率较4Q22 提升9bps 至1.18%，根据我们交流，预计上半年信用卡不良暴露压力主要集中在一季度，二季度以来边际有所缓和但尚未到明确拐点，后续仍需密切跟踪信用卡、消费等居民短贷的不良趋势。

    　　投资分析意见：光大银行深化“一流财富管理银行”战略，上半年零售客户数、AUM 均稳步提升，客群结构升级持续，下一阶段更需关注财富管理战略下“商投私”一体化转型对资产端客户融资总量、负债端低成本资金沉淀以中间业务收入的兑现，维持“买入”评级。考虑到零售需求复苏节奏偏弱、短期贷款利率仍处低位，我们下调2023-2025 年归母净利润同比增速至3.8%、5.0%、6.1%的预测（原2023-2024 年预测分别为12.3%、12.7%，出于审慎考虑调低息差、调高信用成本预测，新增2025 年盈利预测）。当前股价对应23 年PB 仅0.39 倍，对应股息率6.8%，属于“低估值+高股息”标的，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济复苏低于预期，资产质量超预期劣化；零售需求改善明显低于预期；息差继续承压。