营收同比下降，净利润维持增长。2023 上半年实现营业收入765 亿元，同比下降2.5%，增速较一季报小幅降低0.9 个百分点；上半年实现归母净利润241 亿元，同比增长3.3%，增速较一季度降低2.0 个百分点。上半年年化加权平均ROE10.1%，同比降低0.6 个百分点。

    　　资产规模稳定增长。2023 年二季度末总资产同比增长8.0%至6.76 万亿元，资产增速较一季度小幅回升0.8 个百分点，保持稳定增长。二季度末存款同比增长5.3%至4.16 万亿元，贷款同比增长6.6%至3.74 万亿元。二季度末核心一级资本充足率9.04%，较年初小幅提高。从贷款投放来看，上半年新增贷款以对公为主，零售贷款、票据贴现小幅减少。

    　　净息差同比下降。公司披露的上半年日均净息差1.82%，同比降低24bps。

    　　净息差下降受资产端收益率下行以及负债成本上升两方面影响：一是LPR 下降以及让利实体经济等导致贷款收益率同比下降15bps，金融投资收益率同比下降21bps。二是存款成本同比上升9bps，主要是企业定期存款、活期存款等成本有所上升。

    　　手续费净收入减少，AUM 及理财规模扩大。2023 上半年实现手续费净收入134亿元，同比下降9.4%，主要是银行卡服务手续费、结算清算手续费等收入同比减少等导致。公司在“打造一流财富管理银行”战略指引下，加快业务结构调整，持续做大AUM、理财等业务规模，二季度末AUM2.59 万亿元，较年初增长7.0%，理财规模1.22 万亿元，较年初增长3.2%。

    　　资产质量边际平稳。我们测算的上半年不良生成率1.34%，同比下降22bps，边际生成有所好转。余额类指标上，二季末不良率1.30%，较一季度末上升5bps，主要是核销转出力度减轻，上半年核销转出率90%，同比下降25 个百分点；二季度末关注率1.86%，较年初上升2bps；逾期率1.93%，较年初下降3bps。拨备覆盖率189%，较一季末上升1 个百分点，拨贷比2.46%，较一季度末提高11bps。整体来看，公司资产质量承压，但边际变化较为平稳。

    　　投资建议：公司净息差、资产质量等趋势表现与行业整体趋势差别不大，我们预计2023-2025 年归母净利润462/481/501 亿元，同比增速3.1/4.1/4.2%；摊薄EPS 为0.70/0.73/0.77 元；当前股价对应PE 为4.0/3.8/3.7x，PB 为0.38/0.36/0.33x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。