归母净利润稳健增长

    　　2025 年京沪高铁营业收入、归母净利润分别为431、132 亿元，同比增速分别为2%、3%，客运收入同比下降1%，路网服务收入同比增长4%，盈利增长主因路网服务增长。2026Q1 京沪高铁营业收入、归母净利润分别为106、31 亿元，同比增速分别为3%、6%。京福安徽路网服务增长，带动营业收入和净利润增长。2024-25 年京福安徽跨线列车行驶里程同比增长6%、8%，营业收入同比增长7%、4%，2025 年净利润扭亏为盈。

    　　路网服务有望高增长

    　　京福安徽区位优势显著，与之相连的高铁密集开通，有望推动路网服务收入增长。京福安徽所辖合蚌客专、合福铁路安徽段、商合杭铁路安徽段、郑阜铁路安徽段设计时速均为350 公里/小时，连接京沪通道、沿江通道、沪昆通道、陆桥通道、京港澳通道及上海、南京、杭州、合肥等。预计2026年9 月开通的京雄商高铁与商合杭铁路商丘至合肥段相连，二者均为京港高铁的组成部分，京港高铁有望为京福安徽带来路网服务增量。京雄商高铁经商合杭铁路与京福安徽其他线路相连，预计2026 年开通的淮蚌高铁衔接京沪与合蚌高铁、巢马城际铁路连接合杭高铁，预计2027 年、2028年北沿江高铁和合武高铁分别建成，均有望为京福安徽带来路网服务增量。

    　　客运量价有望提升

    　　2025H1 本线旅客运送量同比增长1%，2025 年本线列车客票收入同比增长2.5%。2026 年4 月中国航空煤油出厂价（含税）同比增长73%，国内航线燃油附加费涨幅达5 倍，5 月多家国内外航司再度大幅上调航线燃油费；2026 年5 月初北京南至上海虹桥高铁二等座平均票价比2025 年底增长约3%。航空出行成本增长有望推动高铁分流航空旅客和高铁票价提升。若CR450 动车组投运、标杆列车再加密，客运业务有望进一步增长。

    　　上调盈利预测，维持评级

    　　路网服务有望高增长，客运量价有望提升，盈利有望上行。调整2026-27年归母净利润至139、150 亿元（原预测137、141 亿元），引入2028 年预测归母净利润161 亿元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行，旅客出行需求下降，票价政策变化，航空客运成本增长不及预期，新能源车辆公路客运分流高铁，铁路安全运营风险。