京沪高铁发布2025 年年度报告，2025 年全年实现营业收入430.6 亿元，同比增长2.2%；实现归母净利润131.7 亿元，同比增长3.2%；其中Q4 实现营收102.6 亿元，同比增长4.6%，实现归母净利润28.7 亿元，同比增长4.2%。

    　　主业经营稳健，成本受委托运输管理费增加影响。从经营表现来看，2025 年全线列车开行数量、本线列车客票收入分别增长1.4%、2.5%，京福安徽列公里增长8.3%。2025 年公司实现营业收入430.6 亿元，同比增长2.2%，分业务看，客运业务实现收入157.2 亿元，同比下降1%，或主要受客运其他业务收入下滑影响；路网服务业务实现收入270.3 亿元，同比增长4%。2025 年营业成本为228.7 亿元，同比增长3.1%。公司毛利率为46.9%，较上年同期减少0.5 个百分点。成本构成主要项目中，委托运输管理费为66.1 亿元，同比增长9%；折旧支出为47.1 亿元，同比下降2.8%；动车组使用费为45.9 亿元，同比增长3.6%。

    　　京福安徽首次全年盈利，25 年合计分红比例实现提升。费用端，2025 年公司财务费用为14.1 亿元，同比下降21.2%，主要系公司偿还借款，存量借款减少，有效降低了融资成本；管理费用为8.3 亿元，同比下降1.8%。2025 年控股子公司京福安徽公司首次实现全年盈利，利润达0.93 亿元，其中Q1、Q2、Q3、Q4 京福安徽净利润分别为0.4 亿元、-0.3 亿元、1.7 亿元、-0.9 亿元。

    　　现金流及分红方面，公司2025 年经营活动产生的现金流量净额为212 亿元，同比增长5.7%。公司拟派发年度现金红利46.7 亿元，加上已实施的中期分红18.8 亿元和股份回购9.6 亿元，25 年合计利润分配金额为75.1 亿元。全年合计分红（含回购）占归母比例约为57%。

    　　投资建议。公司本线运营稳定性较强，京雄商高铁预计于2026 年底通车，有望为京福安徽带来引流效应，跨线车流量与路网服务收入将进一步抬升。公司前期披露2025-2027 年股东分红回报，除特殊情况及公司无重大投资计划和现金支出时，每年累计分配利润不低于归母净利润的55%，彰显股东回报。

    　　我们预计公司26-28 年归母净利润分别为138.1、143、145.7 亿元，对应26年PE 为17.4x，PB 为1.1x，对应55%分红率，26E 股息率为3.1%，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：其他交通工具带来的竞争风险、国铁清算不及时和清算政策变动风险、京福安徽运能增长不及预期风险、高铁出现重大安全事故的风险等。