业绩回顾

    　　3Q25 业绩好于我们预期

    　　公司公布3Q25 业绩：收入117.9 亿元，同比+2.6%，环比+9.3%；毛利59.5 亿元，同比+4.5%，环比+15.8%，毛利率50.5%，同环比改善0.9ppt/2.8ppt；归母净利润39.9 亿元，同比+9.0%，环比+18.9%，超出我们和市场预期，主要因为1）三季度成本管控得当，涨幅低于1H25；2）京福安徽因业务量增长继续实现盈利同环比增长。

    　　发展趋势

    　　公司三季度京沪线业务量稍显疲软。3Q25 中国铁路客运量实现13.0 亿人次，同比+4.7%，较1H25 的6.7%增速有所放缓；我们预期京沪线三季度业务量或延续上半年的低个位数增长，而京福安徽则受益于列车开行数量增多或延续高个位数增长。

    　　京福安徽三季度盈利体现其经营杠杆。我们测算京福安徽三季度单季度实现盈利约1.7 亿元，归属于京沪高铁约1.1 亿元，较上半年约808 万元（归属于京沪高铁约500 万元）有明显改善，体现了京福安徽盈利的经营杠杆。我们预期随着京福安徽列车周转量的增长，京福安徽的盈利或迎来快速增长。

    　　财务费用继续下行，公司现金流充裕。3Q25 公司财务费用约3.13 亿元，同比-27.8%，环比-17.0%，公司3Q25 实现经营性现金流60.6 亿元，现金流充裕。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司2025/26 年盈利预测不变，分别为130.6/138.2 亿元，对应增速为2.3%/5.8%，当前股价交易在2025/26 年19.6x/18.5x P/E，我们维持目标价6.14 元不变，对应2025/26年23.0x/21.7x P/E，较当前股价有17.4%的上行空间。

    　　风险

    　　公司委托运输管理费大幅上行，能源费用大幅上行，客运量不及预期。