事件：公司发布2023 年报及2024 年一季报。公司23 年实现营业收入407亿元，同比增长110%（调整后）；实现归母净利润115 亿元，同比扭亏；实现扣非归母净利润115 亿元，同比扭亏。公司24 年Q1 营业收入约101 亿元，同比增长13.1%；归母净利润约29.6 亿元，同比增长33%；扣非归母净利润约29.6 亿元，同比增长33%。公司拟派发现金股息0.1116 元/股（含税），现金分红率约48%。

    旅客发送量快速恢复，营业收入恢复增长。23 年全国铁路发送旅客38.6 亿人次，同比增长66.2%，较19 年增长5.3%。23 年京沪高铁本线列车运送旅客5325.2 万人次，同比增长209.1%，达到19 年同期的99.9%；跨线列车运营里程完成9204.4 万列公里，同比增长66.2%，达到19 年同期的117%；京福安徽公司管辖线路列车运营里程完成3559.5 万列公里，同比增长53.7%。整体来看，公司本线旅客量恢复程度低于行业平均水平。综合以上，公司23 年主营业务收入约403 亿元，同比增长113%，较19 年同期增长23.4%，其中客运业务、路网服务营业收入分别同比增长216%、75%，分别较19 年同期增长3%、42%。

    成本涨幅小于收入涨幅，毛利率大幅回升。公司2023 年主营成本约221 亿元，较22 年同期增长31.9%，较19 年同期增长36.9%。综合收入成本，公司2023年主营业务毛利率约45.3%，较22 年同期（11.9%）大幅提高，较19 年同期（50.7%）减少5.4pct。

    京福安徽亏损收窄。京福安徽23 年营业收入约54.7 亿元，同比增长53.3%，净亏损约9.7 亿元，亏损较上年同期（28.0 亿元）大幅减亏。

    CR450 动车组有望商用，推动公司盈利增长。北京日报报道，CR450 动车组样车计划今年年内下线，运营时速将由350 公里提升至400 公里。如果未来CR450 正式投入京沪线运营，预计将显著缩短京沪线运行时间，不仅能提高京沪高铁的市场竞争力，而且能提高京沪线本线运能，进一步推动公司盈利增长。

    拟回购股份用于注销。公司公告拟用公司自有资金回购股份，回购价格不超过5.87 元/股，回购金额为10 亿元，以回购价格上限计算回购股份比例约占公司总股本的0.35%，本次回购的股份拟全部用于注销并减少公司注册资本。

    投资建议：铁路出行需求快速恢复，公司盈利能力快速恢复；公司依托区位优势，通过票价市场化改革、运行图调整进一步提高整体盈利能力；公司通过回购股份、保持分红（未来现金分红率预计保持50%）回馈股东，与股东共享公司发展成果。考虑商旅需求恢复相对较慢，我们下调公司24-25 年归母净利润预测1%/2%分别至135 亿元、154 亿元，新增26 年归母净利润预测170 亿元；维持公司“增持”评级。

    风险提示：宏观经济下行导致旅客出行需求下行；京沪本线运能提升较慢；网间结算标准变化对公司营收产生负面影响；京福安徽盈利低于预期。