2023 年年报符合预期，1Q24 业绩超预期

    　　公司2023 年收入406.8 亿元，同比+110.4%；归母净利润115.5 亿元，同比扭亏，业绩符合我们和市场预期。

    　　1Q24 公司实现收入101.1 亿元，同比+13.1%，相比1Q19+26.2%；归母净利润29.6 亿元，同比+33.1%，相比1Q19 +25.2%，业绩超我们和市场预期，我们认为业绩超预期的原因在于：1）京沪跨线车开行超预期，2）京福安徽大幅减亏接近盈亏平衡点。

    　　发展趋势

    　　京沪路网业务表现亮眼。1）路网业务：公司2023 年实现跨线列车运行里程约9204.4 万列公里，同比+66.2%，高于2019 年16.5%；公司路网业务2023 年实现收入242.2 亿元，同比+74.6%。我们认为跨线车路网业务2024 年或仍延续同比高增的态势；2）旅客运输业务：2023 年本线列车运送旅客5325.2 万人次，同比+209.1%，基本持平于2019 年；公司2023 年旅客运输收入约160.8 亿元，同比+215.6%，同比2019 年+2.8%。

    　　1Q24 京福安徽大幅减亏，接近盈亏平衡点。公司公告京福安徽2023 年亏损约9.7 亿元，给公司贡献6.3 亿元的亏损；而根据1Q24 少数股东权益，我们测算京福安徽1Q24 实现亏损约4600 万元，同比减亏约2 亿元，已经接近盈亏平衡点。

    　　现金流大幅改善，有息负债下行带动财务成本降低。2023 年公司实现经营性现金流210.8 亿元，同比大幅改善同时创历史新高，另外公司2023 年净偿还负债约91.3 亿元，公司2023 年利息支出同比下降16.4%，1Q24 利息支出同比下降19.5%。公司1Q24 资产负债率24.7%，较1Q23 下降3.4ppt。

    　　盈利预测与估值

    　　由于考虑到路网业务和京福安徽均表现亮眼，且现金流大幅改善，我们上调2024 年盈利预测9.1%至143.0 亿元，同比增长23.9%，同时引入2025 年盈利162.7 亿元，同比增长13.8%。当前股价对应2024/25 年市盈率为17.6x/15.4x，维持跑赢行业评级和目标价6.14 元/股，目标价对应2024/25年市盈率为21.1x 和18.5x，较当前股价有19.9%的上行空间。

    　　风险

    　　复杂天气导致出行低于预期，京福安徽路网业务低于预期。