1H23 净利符合预告，出行复苏驱动净利改善

    　　京沪高铁发布2023 年中报，公司实现营业收入193 亿元（同比+143%）；归母净利51.4 亿元（去年同期：亏损10.3 亿元），处于业绩预告（42.7-63.0亿元）的中枢附近。分线路看，公司应占京福安徽亏损3.7 亿元，京沪线盈利55.1 亿元（1H19：盈利57.4 亿元）。净利显著改善，主要得益于出行复苏，上半年铁路客运量和客座率实现恢复性增长，本线车票价也有提升。考虑北京汛期对铁路客流的影响以及京福安徽扭亏尚需时日，我们将公司2023/2024/2025 年归母净利预测下调6/4/3%至112/136/152 亿元。基于WACC=8.26%（前值：8.32%）和g=3%（保持不变），调整目标价至7.15元（前值7.26 元）。维持“买入”。

    　　收入端：上半年受益于客流回暖与低基数

    　　京沪线1H23 实现收入166 亿元，同比增长164%，恢复到19 年同期的104%。净利同比增长，主因：1）铁路客流强劲复苏；2）因公共卫生事件，去年同期基数低。我们根据关联交易收入测算，京沪本线车/跨线车收入恢复到19 年同期的99%/109%左右。跨线车的恢复程度好于全国铁路平均水平。上半年，京沪本线车客运量与1H19 持平，跨线车列车运营里程较1H19增长9%，而全国铁路客运量与1H19 持平（国家铁路局）。考虑本线车票价已较19 年上浮，本线车旅客运距可能略低于1H19。上半年，京福安徽公司列车运营里程/收入较1H21 增长18%/17%，同样受益于出行复苏。

    　　成本端：跟随业务量增加而提升

    　　分线路看，京沪线1H23 营业成本较1H19 增长9%；1H23 毛利润达到82亿元，较1H19 增长1%；毛利率达到49%，低于1H19 1.9pct；京福安徽毛利润达到3.4 亿元。从成本端看，我们根据关联交易成本测算，委托运输管理费（占营业成本27%）同比增加19%，主因收费单价上涨、动车组服务工作量增加；因本线车开行数量增长，动车组使用费（占成本21%）同比增加154%，我们估计能源支出（占成本约20%）也同步上涨。

    　　季度盈利环比走强，暑运喜迎量价齐升

    　　分季度看，公司1Q23/2Q23 收入恢复到1H19（重述后）的112/118%，归母净利恢复到1H19（重述后）的94/98%，呈现稳步向好趋势。暑期学生放假带动家庭出行，7 月铁路客运量再上新台阶。7 月全国铁路客运量恢复到19 年同期的115%（国家铁路局），显著好于上半年（1Q/2Q23 为19 年同期的93/107%）。据12306 网站，7-8 月北京往返上海的高铁商务座/一等座/二等座票价较19 年同期上涨约22.0/8.2/10.1%，票价涨幅略高于上半年。

    　　风险提示：票价管制、成本上涨、路网分流、股东减持。