投资要点

    　　事件：京沪高铁发布2022 年三季度报：2022 年前三季度，公司实现营业收入152.25 亿元，同比下滑33.85%；实现归母净利润1.52 亿元，同比下滑96.5%，其中22Q1、22Q2、22Q3 归母净利润分别为2.20、-12.48、11.80 亿元，基本EPS 为0.0031 元。第三季度，公司实现营业收入72.98 亿元，同比下滑7.85%，环比增长224.57%；实现归母净利润11.80 亿元，同比下滑26.43%，环比Q2由负转正。营业收入及业绩同比下降系由于上半年受疫情散发影响较大，尤其是京沪高铁沿线重要城市北京、上海疫情严重，相对其他线路京沪高铁线运量下滑更显著，造成22Q2 京沪高铁上市以来首次亏损。随着疫情的缓和，第三季度收入业绩回暖，环比大幅增长，但受疫情散发影响，同比仍有所下降。

    　　点评：

    　　前三季度沿线重点城市疫情影响较大，第三季度业绩环比大幅改善，但仍较往年同期有所下滑。2022 年前三季度，公司营业收入和归母净利润分别同比下滑33.85%和96.5%，主要系：报告期内京沪高铁沿线多个城市，特别是第二季度北京、上海沿线重要城市发生疫情且持续时间长，公司客运量及跨线列车开行数量受此影响同比大幅下降，第二季度营业收入和归母净利润分别同比下降75.96%和151.55%。

    　　第三季度，受益于客运量及跨线列车开行数量的恢复，环比回暖，公司营业收入和归母净利润环比分别增长224.57%和194.55%。22Q3 单季度实现营业收入72.98 亿元，同比下滑7.85%，降幅环比收窄68.11%；22Q3 单　　季度实现归母净利润11.80 亿元，同比下滑26.43%，环比Q2 由负转正，填补了上半年的亏损。总体来看，2022 年前三季度公司受疫情扰动严重，盈利能力较2021 年同期水平仍有所差距，未来随着疫情影响的逐步减弱，公司盈利能力有望回升。

    　　待客流恢复后，票价提升有望带来巨大业绩弹性。京沪高铁公告，自 2020 年12 月 23 日起实施浮动票价机制，优化调整铁票价。从实际情况看，北京-上海虹桥二等座票价由2019 年固定票价553 元，2020 年底调整至最高598 元，2021 年上调至最高662 元，实现7 档票价的浮动票价机制。票价提升对公司业绩有显著增厚作用，但由于提价后至今运量受到疫情影响显著下滑，提价带来的业绩增量暂未显现。随着未来疫情影响逐渐消散，票价提升带来的增量业绩将会逐步兑现。

    　　1） 假设2024 年疫情影响消散，2024 年相对2019 年跨线运量增长 30%、本线运量增长 20%，二等座提价至 598、631 和 662 元比例为 20%、30%和50%（一等座和商务座会同比例提升），预计2024 年将会实现归母净利润 140.54 亿元。

    　　2） 京沪高铁本线是京沪航线的直接替代品，对标京沪航线，京沪高铁有充足的票价提升空间。耗时方面，京沪高铁本线行驶全程用时最短4.3 小时，最长6.3小时，京沪航线总用时约为3.5 小时（假设安检和候机时间为1.25 小时）；票价方面，高铁二等座票价最低598 元，最高662 元，京沪航线经济舱票价为2150 元（含机建燃油附加费）。因此，从时间和价格维度看高铁和飞机有可比性，但相较机票价格，高铁有提价空间。

    　　远期来看，运量和票价均有充足的提升空间。假设本线、跨线运量相对2019年增长40%，票价中枢上升至800 元、1000 元时，公司归母净利润有望达到225、285 亿元。

    　　投资策略：公司坐拥中国高铁最优质资产之一，疫情影响消散后，公司业绩有望保持稳健增长。2022 年二季度公司受沿线重点城市疫情的影响严重导致亏损，但三季度起客流量已在逐渐恢复，加之票价及运能有望继续提升，业绩弹性大，因此公司短期具有成长性、长期具有高分红的防御性特质。综上，我们维持盈利预测，预计2022-2024 年公司归母净利润分别为12.39、93.08、140.54 亿元（假设2024 年疫情影响消散且提价），EPS 为0.03、0.19、0.29 元，对应2022 年10 月28 日收盘价4.46 元，PE 为176.8X、23.5X、15.6X，PB为1.2X、1.1X、1.0X。维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情扰动导致客流量下降，高铁成本定价变化，票价受政策影响，再投资风险，安全事故风险等。