1H22 业绩低于我们预期

    　　公司公布1H22 业绩：收入79.3 亿元，同比下降47.5%；归母净利润-10.3亿元，低于我们预期，主要受到公司运营线路所处上海、北京等地疫情防控限制人流的影响。单二季度看，2Q22 公司实现收入22.5 亿元，同比下降76.0%；归母净利润-12.5 亿元。

    　　发展趋势

    　　客流受疫情抑制，2Q22 业绩出现亏损。上半年受到北京和上海疫情防控影响，公司客流量大幅下滑，1H22 本线列车运送旅客625.3 万人次，同比下降66.7%；跨线列车运营里程2276.7 万列公里，同比下降41.5%；京福安徽1H22 亏损15.2 亿元，亏幅同比扩大（去年同期亏损8.5 亿元），管辖线路列车运营里程完成1031.7 万列公里，同比下降30.0%。

    　　3Q22 客流较2Q22 回暖。随着全国疫情得到控制及各地复工复产推进，京沪高铁客流需求开始呈现出稳步回升的良好态势，根据12306 网站和我们统计，京沪线开行列车排班已从四月的个位数恢复至8 月31 日的76 列（常态化运行为80-90 列），四季度如果没有疫情扰动影响，客流回暖或可持续。

    　　我们仍然看好公司长期投资价值。在疫情稳定的情况下，我们认为京沪高铁是具备投资价值的高铁线路之一，且未来仍有足够的成长空间。首先看量，京沪高铁远未达到运能瓶颈，公司可以通过加长列车编组、缩小发车间隔、铁路运行图调整等来提升运能；其次看价，京沪高铁新的浮动票价机制已从2020 年底实行，我们预计调价带来盈利的增厚将在客运量恢复常态后逐步释放，京沪高铁已在2021 年4 月与7 月份铁路调图的时间点进行了调价，未来价格仍有进一步上升的可能。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到疫情对客流的影响，我们下调2022 年盈利预测89.5%至4.9 亿元，基本维持2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年1.2 倍/1.1 倍市净率。考虑公司长期具备成长性，维持跑赢行业评级和5.76 元目标价，对应1.4 倍2023 年市净率，较当前股价有26.3%的上行空间。

    　　风险

    　　疫情反复，铁路成本清算办法改变。