事件：公司发布2022 年中报。公司2022 年上半年实现营业收入约79 亿元，同比下降47.5%；实现归母净亏损约10.3 亿元，较上年同期（盈利27 亿元）由盈转亏；实现扣非归母净亏损约10.3 亿元，较上年同期（盈利27 亿元）由盈转亏。公司2022 年第二季度收入约22 亿元，同比下降76%，环比下降60%，实现归母净亏损12.5 亿元，较上年同期（盈利24 亿元）由盈转亏，环比第一季度（盈利2.2 亿元）由盈转亏。

    旅客发送量下降，营业收入同比下降。受疫情影响，2022 年上半年全国铁路完成旅客发送量7.9 亿人次，同比下降42.3%，仅为19 年同期水平的44%。2022年上半年，京沪高铁本线列车运送旅客625.3 万人次，同比下降66.7%，仅为19 年同期水平的25%；跨线列车运营里程完成2276.7 万列公里，同比下降41.5%，仅为19 年同期水平的55%；京福安徽公司管辖线路列车运营里程完成1031.7 万列公里，同比下降30.0%。在铁路客运需求回升的背景下，公司2022年上半年营业收入约79 亿元，同比下降47.5%，仅为19 年同期水平的47%。

    成本降幅小于收入降幅，毛利率大幅下降。疫情影响下，公司运力投入减少导致相关成本有所下降，但部分成本刚性依然给公司带来了较大的财务压力，公司2022 年上半年主营成本为约76 亿元，同比下降18.6%，跌幅小于收入跌幅。

    受此影响，公司2022 年上半年综合毛利率约3.63%，较2021 年同期（37.9%）大幅下降，较2020 年同期（21.9%）也有较大差距。

    京福安徽亏损扩大。受疫情影响，京福安徽22 年上半年营业收入约16.4 亿元，同比下降27.8%，净亏损约15.2 亿元，亏损较上年同期（8.5 亿元）扩大。

    区位优势、路网优势明显，具备长期发展潜力。京沪高速铁路是国家“八纵八横”高速铁路网的组成部分，沿线主要交通枢纽为我国东部地区的人流汇聚与疏散的交通要冲；京福安徽公司所辖线路处于“八纵八横”南北通道和东西通道的交汇点，依托京沪高铁和京福安徽的路网协同效应，能有效缓解京沪高铁徐蚌段运输能力饱和现状，提升京沪高铁全程利用率。在国内疫情反复的背景下，公司积极推动票价市场化改革、运行图调整，虽然短期对公司盈利提升有限，但随着客运需求的不断恢复，依托公司的区位优势、路网优势，公司盈利能力将逐步恢复，长期来看仍具发展潜力。

    投资建议：国内疫情反复，京沪高铁主线、京福安徽运营短期承压；公司区位优势仍在，客运需求恢复趋势确定，公司的票价市场化改革、运行图调整也将提高未来盈利能力。基于国内疫情短期仍有反复，盈利恢复节奏或将延后，我们下调公司22-24 年净利润预测40%/4%/3%分别至20.0 亿元、79.4 亿元、117.4亿元；基于公司管理铁路的区位优势，维持公司“增持”评级。

    风险提示：宏观经济下行导致旅客出行需求下行；京沪本线运能提升较慢；网间结算标准变化对公司营收产生负面影响；京福安徽盈利低于预期。