受疫情与出行管控措施拖累，公司中报预亏10.3~15.5 亿元公司发布2022 年中报业绩预告：预计1H22 亏损10.3~15.5 亿元，亏损值基本符合我们预期。分季度看，公司预计2Q22 亏损12.5~17.7 亿元（2Q21：盈利24.2亿元），1Q22 盈利2.2 亿元（同比下降31.6%）。2Q 业绩预亏主要因为疫情冲击，公司线路所处上海、北京等地防控措施较严，使列车开行数量下降。

    　　我们认为投资者对2Q 业绩不必过度悲观，2Q 防疫举措并非长期稳态；7月出行数据正快速回升，行程卡摘星以及覆盖时间缩短均利好旅客出行。我们维持对公司2022/2023/2024 年的归母净利预测为46/117/146 亿元。基于WACC=8.49%和g=3%维持目标价6.30 元，维持“买入”评级。

    　　2Q 出行数据为历史较低值，并非长期稳态

    　　奥密克戎毒株传播更隐匿、速度更快，导致疫情持续时间更长，对2Q 出行板块带来较大冲击。特别是公司线路所处的上海和北京对人员流动严格管控，使公司客运量与列车开行数量均大幅下降。据12306 网站，2Q22 北京往返上海高铁班次约2 对/天，仅为去年同期5%。据国家铁路局，4/5/6 月全国铁路客运量同比降低80/69/32%，伴随全行业复工复产，6 月全国铁路客流降幅已明显收窄。北京和上海为出行管控较严地区，受此影响，京沪高铁客流恢复程度慢于全国水平。我们认为2Q 运营表现并非长期稳态，不必过度悲观。

    　　不必过度悲观，3Q 出行数据向好

    　　7 月上半月，北京往返上海的高铁班此约为27 对/天，恢复到去年同期（无疫情影响）的66%；7 月下半月预售班次进一步提升至约30~35 对/天，约为去年同期的76%（12306 网站）。通信行程卡摘星以及查询到访城市的覆盖时间由14 天缩短为7 天，均利好高铁客流恢复。我们依然看好京沪高铁的长期投资价值，倘若股价因2Q 亏损出现超跌，可能会有较好的配置机会。

    　　疫情不改核心通道价值，高铁有较大涨价空间

    　　京沪高铁从2020 年底开始启用浮动票价机制，客票均价逐季提升，长期看稳态盈利水平将上移。根据12306 网站，1Q22 北京-上海的商务座、一等座、二等座票价较原固定票价平均上涨19.9%、5.5%、6.1%；2Q22，因高铁班次少且运行速度快，北京-上海的商务座、一等座、二等座票价较原固定票价平均上涨30.9%、10.5%、12.8%。目前经济舱全价票为1,960 元，而高铁二等座票价浮动上限仅为662 元。相较于京沪线民航票价，高铁仍具有较大涨价空间。

    　　风险提示：新冠疫情、票价管制、成本上涨、路网分流、股东减持。