1、公司发布2021 年三季报，前三季度盈利43.5 亿，同比增长135%；Q3 实现16.0亿同比增长21.7%。前三季度公司实现营收230.2 亿，同比增长33.9%，归母净利润43.5 亿，同比大幅增长135.2%；分季度来看，Q1-Q3 分别实现营收57.4、93.5和79.2 亿，分别增长11.7%、90.9%和10.8%，Q3 环比下降15%（-14.3 亿）；净利润分别为3.2、24.2 和16.0 亿，同比分别为-0.5%、1072%和21.7%，Q3 环比下降34%（8.2 亿）。Q3 由于南京扬州疫情等冲击，导致客运量下滑拖累业绩。

    　　2、三季度疫情反复致使铁路客流下滑显著。由于南京为京沪线上重要枢纽之一，7月下旬开始的南京扬州疫情对公司运量冲击明显。铁路总体客运量8 月仅1.5 亿人次，同比下降38%，环比下降50%，19 年8 月为3.8 亿人次，仅为19 年的41%；7 月和9 月分别为19 年的87%和76%；北京区域客运量下滑更为显著，7、8 月运量分别为1295 万和466 万，8 月环比下滑64%，分别仅为19 年的86%和28%。预计公司总体运量趋势与行业或北京区域相似，8 月均显著下滑，导致收入下降。

    　　3、成本端，前三季度营业成本141.7 亿，同比增长15.9%，其中Q3 营业成本47.9亿，同比增长9.3%，环比下降5.0%。公司成本相对刚性，环比降幅低于营收，导致公司毛利率由Q2 的46.1%将至39.5%。19 和20 年同期分别为62.1%和38.7%。

    　　4、短期疫情虽有反复，但公司经营亮点频出。量方面：1）本线上线“复兴号”智能动车组，并对京沪全线列车运行图进行了结构性调整，有效提升运营效率和运输能力；2）京福安徽新线路启用刺激公司总体收入增长。公司体内郑阜高铁安徽段和商合杭高铁安徽段分别于2019 年12 月和2020 年6 月开通，新线路的的投用带动京福安徽公司运营里程同比大幅增长72%，并带动公司营收增长；价方面：去年12 月和今年6 月进行2 次票价体系优化，由过去固定票价改为浮动票价制度，目前执行7 档票价体系，最高票价相比优化前提高20%，为公司业绩弹性打开天花板。

    　　5、投资建议与盈利预测：京沪高铁作为国内最盈利高铁，黄金线路、核心资产，1）长期看资产价值：运能释放+浮动票价，“量价齐升”或带来持续增长动力。“量”

    　　角度高铁客运需求中长期稳中有升，公司本线运能仍有加密空间；“价”角度本线运输价格打破固定票价机制，或意味着开启上行通道。此外跨线运输数量持续攀升，为公司贡献稳定收入增长，收购京福安徽公司，路网协同效应吸引跨线客流，有望在未来为公司贡献增量利润。短期看后疫情时期出行需求修复+弹性票价有望助力公司业绩改善。3）盈利预测：综合考虑疫情影响，我们调整21-23 年盈利分别为64.1、117.1 和137.8 亿（原预测70.2、121.0 和138.8 亿），对应EPS 分别为0.13、0.24 和0.28 元，对应PE 分别为35、19 和16 倍；4）估值与投资建议：我们综合PE 与DCF 估值，仍维持公司6 个月目标市值3000 亿，对应股价6.1 元，较现价34%空间，维持“推荐”评级。

    　　6、风险提示：客运需求不及预期，票价市场化进程不及预期。