事件：公司发布2020 年报及2021 年一季报。公司2020 年实现营业收入252亿元，同比下降27.59%（调整后）；实现归母净利润32.3 亿元，同比下降70.83%（调整后）；实现扣非归母净利润33.3 亿元，同比下降72.05%（调整后）。

    　　公司拟派发现金股利（税前）0.0329 元/股，分红率约50%，高于19 年同期（22%）水平。公司21 年一季度实现营业收入57.4 亿元，同比上涨11.7%；归母净利润为3.22 亿元，同比下降0.6%；扣非归母净利润为3.23 亿元，同比下降24%。

    　　旅客发送量下降，营业收入同比大幅下降。疫情影响下，公司客运业务受到负面冲击。2020 年京沪高铁本线列车运送旅客2777.4 万人次，同比下降47.8%；跨线列车运营里程完成6916.0 万列公里，同比下降12.5%。2020 年公司完成铁路运输业务收入248 亿元，同比下降28.1%，其中实现客运业务收入约76.1亿元，同比下降51.5%；实现路费服务收入172.3 亿元，同比下降8.7%。

    　　部分成本刚性叠加京福安徽并表，毛利率下降。公司2020 年主营成本为173亿元，同比下降4.6%，降幅小于收入降幅。主要原因是京福安徽并表以及部分刚性成本支出较大（折旧支出、委托运输管理费较上年同期分别上涨22.21%、12.44%）。受此影响，公司20 年铁路运输业务毛利率下降36.28pct 至30.22%。

    　　票价市场化改革开启，进一步打开公司成长空间。京沪高铁于2020 年12 月23 日实施新定价方案。方案内容：1）、时速300～350 公里高铁动车组列车票价提升（北京南至虹桥站二等座从553 元/人提升至662 元/人）；2）、不再执行固定票价，区分季节、时段、席别、区段等，实行优质优价、有升有降（二等座票价最高9.04 折、最低7.52 折，即北京南至虹桥站实际执行价格为498 元/人-598 元/人）。按实际执行价格计算，北京南至虹桥站二等座的票价变动比例为-10%至+8.13%。高铁票价市场化在一定程度上能增厚公司业绩，打开公司未来成长空间。

    　　京福安徽亏损超预期，2022 年有望扭亏为盈。公司持股65%的京福安徽公司在2020 年实现净亏损约20.9 亿，主要原因是京福安徽运营的郑阜铁路、商合杭铁路开通时间较短，同时叠加去年新冠疫情的负面影响。考虑到国内疫情防控效果明显，客运需求快速复苏，京福安徽公司有望在明年扭亏为盈。

    　　投资建议：国内旅客出行需求快速恢复，公司盈利能力即将重回增长轨道；京福安徽投产，与京沪主线协同效应将逐步体现；京沪线票价市场化改革开启，进一步打开公司成长空间。基于国内旅客出行需求快速释放，我们上调公司2021-2022 年EPS 6%/14%至0.20 元/0.25 元，新增2023 年EPS 为0.27 元；维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行导致旅客出行需求下行；京沪本线运能提升较慢；网间结算标准变化对公司营收产生负面影响；京福安徽盈利低于预期。