首次覆盖京沪高铁（601816）给予跑赢行业评级，目标价6.66 元，对应2021 年市盈率29 倍，较现价16%上涨空间。理由如下：

    好行业：高铁行业是成长前景良好的基础设施行业。受益于城镇化和消费升级趋势，高铁需求增长迅速（2011 年至今旅客周转量复合增速达31%，占客运市场份额由0%扩大至20%）。随着高铁网的完善及其时速与安全优势凸显，我们预计未来五年高铁旅客周转量能维持双位数增长，且53%营运里程的高铁线在京广线以东，人口密度高于日本，未来均具备盈利可能性。

    好资产：京沪高铁盈利质量高、业绩增速十分稳健。公司负责京沪高铁线路（连接北京、上海两个超级城市）的投资、建设、运营，2014-19 年客运量/收入复合增速15%/10%，2016-19 年净利润复合增速15%；承诺2019-21 年50%的现金分红比例。公司借助区位、技术等优势，获得较高盈利质量（目前净利润率33%vs日本高铁13%，且票价仅为日本的1/4），且稳定性强（即使疫情期间仍能盈利，我们预计未来利润可能继续逐年增长）。

    有成长：内生依靠价量提升、外延享受收购京福安徽的盈利增量。

    内生：我们预计未来公司既有客运量的增长空间（提高客座率、增加每车定员、增发列车）、也有票价上涨空间（12 月底起实行浮动票价制）。外延：原上海局集团控股的京福安徽（安徽境内高铁资产）于年初并表，目前京福安徽下属四条路线已全部通车，运营初期仍处于客流培育和亏损状态，但长期盈利前景好（招股书预计2022 年实现盈利）：1）四条路线东南-西北走向平行于京沪高铁南段，我们认为纳入京沪高铁统一管理将缓解京沪南段产能压力，提升京沪全线运能；2）连接人口大省河南安徽与长三角，且与主要干线通道相连，路网效益明显；3）全开行跨线车、利润不受客座率影响、盈利波动小。

    我们与市场的最大不同？我们看好公司盈利的强稳定性属性，行业差时仍能盈利、好时享受高于行业的增速。

    潜在催化剂：12 月23 日起实行浮动票价、本线平均票价或有上行可能，我们预计平均票价每上涨1%，将额外贡献2021 年盈利增速1.1 个百分点。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2020~22 年EPS 分别为0.12 元/0.23 元/0.26 元（未考虑潜在的提价带来的盈利提升空间），CAGR 为51%（剔除疫情影响为13%）。现价对应2021 年24 倍P/E，我们看好公司的核心资产地位与未来路网效应与票价市场化带来的盈利增长，首次覆盖给予跑赢行业评级，由DCF 估值得到目标价6.66 元，对应2021年29 倍P/E，16%上涨空间。

    风险

    沿线疫情再爆发、成本清算办法改变、明年1 月部分限售股解禁。