业绩总结：新华文轩发布2021 年年度报告，根据公告内容：1）公司在2021年实现收入104.6亿元，同比增长16.1%；归母净利润13.1亿元，同比增长3.4%；扣非归母净利润实现13.1 亿元，同比增长11.9%。2）21Q4单季营收为34 亿元，同比增长3.7%；归母净利润6 亿元，同比增长18.7%。

    教材教辅出版稳定增长，一般图书出版从疫情逐步恢复。分业务来看，集团出版务2021 录得营收28.3亿元，同比于2020 的18.6 亿元增长15.9%，同时毛利率减少1.99 个百分点。细分来看，教材及教辅与大众出版为出版业务两大核心收入来源；出版业务中教材教辅销售码洋为28.9 亿元，实现销售收入16.2亿元，同比增长12.1%，毛利率为44%，同比增加0.39 个百分点。出版业务中一般图书销售码洋为31.1 亿元，实现销售收入8.1 亿元，同比增长19.5%，主要系自有出版图书的编、印、发各环节均从20 年疫情受损中恢复，毛利率为24.5%，同比减少5.6个百分点，主要受销售折扣力度加大及合同履约成本调整的影响。

    发行业务持续增长，教育服务颇具潜力。2021，发行业务实现收入90.2 亿元，同比增长15.7%，毛利率为29.9%。其中，教学用书销售有较大贡献，销售收入53.7亿元，增长12.5%。2021，教育服务业务持续发力，集团充分利用新高考改革和教育信息化2.0 行动计划的战略机遇，持续推进“优学优教”线上服务平台的优化和升级，共覆盖学校6250 所，服务学生427 万人；2021 年全省劳动与实践教育服务实现总销售4998 万元，服务学生近12 万人次；教师培训业务组织并落地项目539 个，实现订单金额3557 万元，培训教师10.2 万余人次。

    拥抱互联网电商新时代，优化物流经营管理。互联网销售2021 年收入23 亿元，其中主营业务收入22.6 亿元，同比增长39%，主要系包括第三方电商平台、公司官网、新媒体电商在内的全渠道拓展，以及物流经营能力提升。2021 年，公司通过“自营矩阵+合作达人矩阵”的方式，累计开展直播1000 余场，原创短视频播放量超过2.5 亿次，实现销售码洋超4000 万元。

    盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024 年归母净利润分别为14.3、15.7、17.4 亿元，对应PE 分别为8倍、7倍、6倍。考虑到公司主营发行业务稳健增长，大众出版、实体门店销售等主营业务已基本走出疫情阴霾，教育信息化贡献新增量，维持“买入”评级。

    风险提示：1）市场准入或行业监管的政策放宽；2）加剧市场竞争的风险；3）公司存在因规模扩大导致的管理风险。