业绩总结：公司2020 年上半年实现营业收入36.06 亿元，同比下降6.92%；实现归母净利润5.80 亿元，同比上升0.13%；实现扣非后归母净利润5.22 亿元，同比下降5.30%；基本每股收益0.47 元，与上期保持一致。

    出版业务受疫情冲击，不断夯实教辅出版业务。疫情期间，大众出版业务编印发各环节受到较大冲击，实现营收2.35 亿元 ，同比减少47.43%。集团积极采取措施，进一步夯实教材教辅出版体系；报告期内教材教辅出版业务实现营收5.99 亿元同比增长16.32%，毛利率为42.51%，同比上升6.21 个百分点。

    持续发力教育服务业务，打造线上教学平台。教育服务业务实现营收22.30 亿元，同比增长1.86%。其中，教材教辅实现销售收入21.87 亿元，较上年同期增长8.40%；教育信息化及装备业务营收3374.62 万元，同比下降 80.24%。

    　　打造“优学优教”线上服务平台，开拓线上教育服务。该平台已覆盖学校5603所，服务学生381.22 万人。

    加强互联网业务能力建设，巩固图书电商头部地位。互联网销售业务实现营收7.10 亿元，同比增长2.13%。主要得益于加大全网络渠道拓展力度，扩大销售规模，重点发力“文学”、“少儿”品类。上半年，公司在天猫、京东等主要平台保持图书类销售前三的地位，并持续巩固在全国图书电商的头部主体地位。

    　　在物流方面，持续优化基于数据云的智慧物流配送体系，为集团业务发展提供有力支撑，上半年自有渠道出版物流转总码洋达到117.25 亿元。合作地产公司，创新经营模式，降低开店成本。

    盈利预测与投资建议。我们预计，公司2020 年到2022 年的EPS 分别为0.97元、1.06 元、1.17 元，对应的PE 分别为12 倍、11 倍、10 倍。考虑到公司主营发行业务毛利率持续提升，大众图书出版、实体门店销售等主营业务逐渐恢复元气，公司未来增长前景巨大。新冠疫情对公司业绩造成一定压力，但不改我们对公司长期稳健发展的良好预期，维持“买入”评级。

    风险提示：市场准入或行业监管的政策放宽，加剧市场竞争的风险。公司存在因规模扩大导致的管理风险。