事件：新华文轩公布2018年年度情况，公司2018年实现营业收入81.87 亿元，较2017 年73.46 亿元的水平提高了11.44%；实现扣非净利润8.68 亿元，较2017 年7.26 亿元的水平提高了约19.5%，公司卓越的经营能力得到了再次体现。

    “优化出版+深耕电商”打破省内局限。各省国有出版集团公司因为各方面的原因，传统业务或多或少被局限在省内，在省外的扩张都面临一定的难度。新华文轩2018 年在省外实现营业收入约21.7 亿，同比增长约26%，毛利率也提高了1.6 个百分点至15.7%，占总营收的比重也提高到26.5%。我们认为，主要是公司多年来深耕图书电商领域，文轩网等平台已是国内顶级图书分发平台；另一方面，公司出版业务2018 年取得较大突破，明星IP 图书在全国都取得了较好的成绩。

    教育信息化业务持续高速增长。近年来，随着国家对于教辅的管制越来越规范，各省传统国有出版集团的教辅业务面临不同的压力。新华文轩将着眼点掷于教育信息化上，不再单纯依靠传统纸质教辅，而是将学生辅导需求和信息化进行结合，推出一系列具备较高科技含量的信息化产品，包括“文轩一起做，AR 教辅、AR 秒懂课堂工具箱”等，有效的满足市场对于教育信息化的需求。2018年，公司教育信息化产品7.56 亿，同比增长约24%，成为公司业务的核心亮点之一。

    市场化的人次机制。企业经营的核心在于人，而市场化的人才制度在现代企业治理之中尤为重要。我们认为，合理的激励机制是市场化的人才制度的核心组成部分。新华文轩从上市以来就建立了非常良性的激励制度，远高于行业的激励回报以及业绩挂钩的薪酬体系使得公司管理团队利益和公司利益进一步绑定。

    盈利预测与评级。预计新华文轩2019-2021 年EPS 分别为0.83 元、0.93 元、1 元，对应的PE 为18 倍、16 倍、15 倍。考虑到以下因素：1）公司旗下投资基金参与了数家科技型企业，未来或有科创板上市的可能；2）公司稳健的经营趋势以及良好的现金流；3）四川省内教辅教材业务还具备较大的挖掘空间，我们维持对新华文轩“增持”的投资评级。

    风险提示：教材教辅政策发生重大转变的风险。