事件：新华文轩公布 2018年中报，公司上半年实现营业收入 35.78亿，同比增长12.29%；实现归母净利润4.49 亿，同比下降9.85%；扣除非经常性损益以后，实现净利润4.08 亿，同比增长13.6%。导致非经常性损益增速和归母净利润增速出现较大差异的原因是2017 年上半年处置了股权投资资产，产生了体量较大的资产处置收益。

    出版业务增长超预期。上半年，公司出版业务实现收入9.7 亿，同比增长39.87%；毛利率较去年同期提高1.61 个百分点至29.52%；其中，教材及助学类读物和一般图书分别增长31.57%和56.84%。一般图书出版业务大幅度增长，主要原因是上半年公司出版的作品得到市场充分认可：公司出版的销售1-5 万册的图书有107 种，同比增长70%；销售5 万册以上的图书有55 种，同比增长67%，其中30 万册以上的图书有3 种，销售情况较同期和行业水平大幅度提高，在国有出版集团中处于领先地位。

    夯实教育类出版、扩张高附加值服务业务。上半年，公司教育图书类业务基本保持稳健增长的态势，其中教材类出版业务实现收入4.57 亿，同比增长31.57%；教育服务发行业务实现收入21 亿，17.77%，基本保持平稳较快发展。另一方面，在扩展衍生产业上，公司抓住教育信息化和教育装备销售这两个点作为突破口，在今年上半年打开了市场，实现了收入2.71 亿，同比增长超过110%，成为今年公司业务增长的新亮点。

    盈利预测与投资建议。预计新华文轩2018-2020 年EPS 分别为0.75 元、0.80元、0.89 元，对应的PE 分别为12 倍、11 倍、10 倍。考虑到公司去年有较大的资产处置收益，扣除以后利润将继续保持10%以上增长；另一方面，公司业务商业模式稳定性极高，现金流良好且公司账上还有超过20 亿现金，资产结构优良，维持“增持”评级。

    风险提示：新书销售不及预期的风险、产业政策出现调整的风险、支付周期拉长的风险。