2018H1 扣非净利润稳步增长 Q2 单季度增长较多。2018 年H1 公司共实现营收35.78 亿元，同比增长12.29%，实现归母净利润4.49 亿元，同比减少9.85%，扣非归母净利润4.08 亿元，同比增长13.60%。H1 业绩增长主要得益于Q2 业绩表现较好，Q2 公司共实现营收19.93 亿元，同比增长21.57%，实现归母净利润2.70 亿元，同比减少13.10%，扣非归母净利润2.38 亿元，同比增长31.09%。营业收入和扣非净利润均实现较高增长，主要是由于公司坚持精耕出版传媒主业，同时继续加大转型升级力度，积极优化出版发行供应链服务能力，深化教育信息化布局。

    出版业务高质量发展 营收、毛利率双提升。2018H1 出版业务实现营业收入9.70 亿元，同比增长39.87%，毛利率同比增长1.61 个百分点，达到29.52%。其中大众出版营收3.78 亿元（同比+56.84%），毛利率34.12%，同比增长9.48 个百分点，教材出版营收4.67 亿（同比+31.57%）。报告期内，公司出版业务竞争力持续上升，根据开卷网统计，2018H1 公司出版在全国总体市场排名第13 位，比2017 年上升2 个位次。报告期内，1）公司共有17 个品种入选国家出版基金项目，2 个品种入选中宣部、总局重点主题出版物，3 个品种入选国家古籍整理重点项目，3 个项目入选 2018 年国家民文出版专项资金资助项目。2）在“走出去”方面，共达成91 项版权输出，同比增长34%，涉及美国、法国、俄罗斯等20 个国家和地区。3）根据开卷监控数据，公司出版上半年销售5 万册以上的图书有55 种，同比增长 67%，其中30 万册以上的图书有3 种。我们认为，公司以精准出版、精细出版、精品出版的“三精出版”理念为指引，推动出版业务高质量发展的战略，有助于提高出版业务，尤其是大众出版业务的竞争力，促进营业收入和毛利率的持续增长。

    发行业务：采供体系不断优化 互联网销售精细化推动营收、毛利率上升。2018H1 互联网销售业务实现营业收入5.50 亿元，同比增长4.05%；毛利率为8.01%，同比上升0.29 个百分点。营业收入和毛利率均有提升，主要是因为公司通过精细化营销，对经营品种进行优化和调整，突出了专业品类的经营能力和市场竞争力，同时进一步开发客户资源，不断拓展市场。此外，零售业务方面，在“振兴实体书店”的战略背景下，公司推动实体书店建设成果显现，打造了全覆盖、多品牌、多业态的现代阅读服务网络体系。我们认为，未来线上销售仍是公司主要发行渠道，公司互联网销售的精细化，有望进一步提升互联网发行业务营业收入和毛利率，为发行业务增长提供动力。

    转型教育业务顺利 教育信息化高速发展。H1 教育服务业务实现营业收入21.02 亿元，同比17.77%，其中教育信息化及装备业务实现营业收入2.71 亿元，同比增长113.61%。报告期内，公司推出了教育装备管理平台、智慧校园和“文轩趣学——妙懂课堂移动地理教室”，为教育提供整体解决方案，销售明显增长。其中“文轩趣学——妙懂课堂移动地理教室”被评为第 74 届中国教育装备展示会金奖产品，取得了良好的行业影响。我们认为，公司教育信息化布局的完善，将与教材业务产生协同效应，有助于提高教育业务总体盈利能力。

    盈利预测。我们预计公司出版业务高质量增长战略有利于大众出版业务持续高增长，同时公司对采供体系的优化调整及在教育信息化的持续发力为发行业务业绩提供助力，我们预计2018-2020 年EPS 分别为0.74 元、0.80 元和0.88 元。目前公司18 年动态PE 低于行业平均水平，我们参考可比公司估值后，给予公司2018 年15-18 倍动态PE，对应合理价格区间11.10-13.32 元，给予“优于大市”评级。

    收入预测假设说明：我们预计公司传统教辅、教材出版发行业务大体保持稳健增速（其中教材教辅出版业务18-20 年保持17 年收入体量，发行业务18-20 年预计营收增速分别是8%、5%和5%）。大众出版及教育信息化业务保持较快增速增长，我们预计大众出版业务18-20 年实现50%、40%和40%的营收增速，并于2019 年收入体量超越传统教辅教材发行业务；教育信息化业务18-20 年预计实现50%、40%和40%的增速，2020 年收入占比发行分部达到17%。

    风险提示。上游纸张价格上涨风险，教育信息化开展不及预期风险，投资收益对业绩影响的不确定性风险。