投资要点：

    　　首家A+H 两地上市出版龙头，经营效益稳步提升。新华文轩于2016 年实现了首次公开发行A 股上市，成为中国首家A+H 两地上市的出版发行企业。公司在2016 年实现了业务发展的多项突破，已经初步形成了以出版传媒为主业，多元文化产业实体经营与资本经营并举发展的产业格局。公司在2016年实现营业收入63.56 亿元，同比增长10.88%，利润总额6.36 亿元，同比增长2.92%，归母净利润6.47 亿元，与2015 年基本持平。在报告期内，公司传统业务保持了稳定增长，教育服务、互联网销售等新业务规模得到了进一步扩大。

    　　传统主营发展稳定，振兴出版战略初见成效。2016 年，公司全面推进了“振兴出版”工作，目前已取得了一定成效，集团出版呈现出积极向好的发展态势。策划出版了《米小圈上学记》、《欢乐颂》、《杨绛传》、《阿来的诗》等图书，取得了较好的市场影响力，其中《米小圈上学记》系列图书2016 年累计发货约620 万册，销售码洋约1.1 亿元。公司储备的《辑<旧五代史>》、《巴蜀文化通史》、《羌族石刻文献集成》等30 个重点出版项目入选国家级重点项目；《琅琊榜》、《瞻对》、《黎族古代历史资料》获中华优秀出版物奖。出版业务的社会效益和经济效益均显著，2016 年公司在全国35 家出版集团的市场占有率排名中上升了7 位，大众图书净发货码洋同比大幅增长。

    　　线上线下相结合，构建完善立体化渠道网络。公司目前不断完善渠道建设，已经形成了“以四川省为基础、辐射全国，线上线下相结合”的立体化渠道网络体系。在实体渠道建设方面，构建了覆盖全省的垂直纵深实体书店网络、教育服务征订网络，以及全国商超书店网络。如：采用新书免费借、图书馆回购和增值文化服务相结合的“文轩社区读读书吧”；以时尚白领人群为核心的轩客会格调书店等，公司针对不同客户群进行了细分定位。在线上渠道建设方面，打造了“文轩网”，“九月网”等纸质图书和电子书的互联网销售平台。2016 全年实现电商渠道销售收入10.76 亿元，同比增长24.25%。近三年，公司互联网销售额年平均增长率超过60%。

    　　未来看点和盈利预测。公司未来看点：1）传统主营业务有望继续保持稳定发展；2）多渠道积极布局，线上线下业务融合协同发展；3）教育业务转型优化推动业绩持续增长。预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.61 元、0.71 元和0.82 元。参考同行业中，读者传媒、中国科传、华媒控股、出版传媒2017年PE 一致预期分别为68、46、34、34 倍，我们给予公司2017 年45 倍估值，对应目标价为27.45 元，给予买入评级。

    　　风险提示。公司传统主营下滑风险；教育转型不及预期风险。