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中海油服(601808)机构评级研报股票分析报告

 
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中海油服(601808):行业周期向上 国内外资本开支双轮驱动

http://www.chaguwang.cn  机构:浙商证券股份有限公司  2024-09-01  查股网机构评级研报

投资要点

    公司背靠中海油,受益于海洋油气开采景气上行。

    中海油服是背靠中海油的国内海上油服龙头,受益于国际油价重回高位及中海油自2018 年开始增储上产,2023 年公司营业收入为441 亿元,同比增长24%,2018 年-2023 年营业收入CAGR 约为15%。同时公司开始转型轻资产业务,2023年公司的归母净利润为30.1 亿元,同比增长28%,利润重回上升通道。由于全球海上油气开采处于景气周期,叠加国家能源安全政策调控,中海油及全球海洋油气企业资本开支预计持续增长,公司有望受益于国内外景气度双轮驱动。

    下游资本开支持续增长,油服行业自2020 年开启新一轮上升周期。

    油服行业的需求传导逻辑为油价—下游资本开支—油服公司业绩,油价端:受益于原油供需存在缺口、宏观经济复苏、地缘政治紧张,预计油价未来将继续保持高位震荡。资本开支端:受益于油价高位震荡、国内能源安全政策调控、全球“重海油、轻陆油”趋势凸显,中海油资本开支预计持续走高,2024-2026 分别为1451、1668、1835 亿元,同比增长20%、15%、10%。油服行业端:受益于下游资本开支增长,全球及我国油服市场自2020 年开启新一轮上升周期,2023 年中国油田服务市场规模为1884.9 亿元,同比增长4%,2020-2023 年的CAGR 达10%。

    国内业务受益于中海油资本开支提高,海外业务受益于行业周期向上+市场拓展。

    国内业务:公司国内营收与中海油资本开支高度相关,预计2024-2026 年公司国内营收增速为20%、15%、10%,对应营收416、478、526 亿元,2023-2026 年CAGR 为6%。海外业务:公司海外营收与全球油气行业资本开支高度相关,同时市场不断开拓,预计2024-2026 年公司海外营收增速分别为12.3%、4.5%、10%,对应营收106、111、122 亿元,2023-2026 年CAGR 为9%。

    公司油服业务有望快速增长,钻井业务盈利能力有望大幅修复。

    油田服务:2023 年该板块的收入为258 亿元,占比58%,随着中海油资本开支快速增长,预计2024-2026年该板块收入为313、359、402亿元,2023-2026年CAGR为16%。钻井服务:2023 年该板块收入为121 亿元,占比27%,2023 年毛利率为9.3%,受益于钻井平台日费率修复,预计2024-2026 年钻井服务的收入为141、159、175 亿元,毛利率分别为16%、18%、20%,2023-2026 年板块营收CAGR 为13%。2023 年船舶服务的收入为39 亿元,占比9%,物探采集和工程勘察服务的收入为23 亿元,占比5%,预计二者营收未来将保持相对稳定。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2024-2026年营业收入为522、589和648亿元,同比增速分别为18%、13%和10%;公司2024-2026 年归母净利润为40.1、50.3 和60.6 亿元,同比增速分别为33%、25%和21%,对应当前股价PE 值为18/14/12 倍,给予“买入”评级。

    风险提示

    中海油资本开支不及预期;全球油气上游资本开支不及预期;国际油价大幅下滑。

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