2023 年上半年归母净利润稳定增长。2023 年上半年，中海油服实现营业收入188.74 亿元，同比+24.1%；实现归母净利润13.39 亿元，同比+21.1%。其中，2Q23 单季度实现营业收入104.17 亿元，同比+23.80%，环比+23.19%；实现归母净利润9.35 亿元，同比+16.62%，环比+131.38%。

    钻井服务：工作量提升，2023H1 收入同比增长7.3%。2023 年上半年，全球钻井市场持续活跃，自升式平台需求稳步增加，公司钻井业务营业收入54.28 亿元，同比增加3.68 亿元（同比+7.3%）；实现营业利润3.12 亿元，同比增加2.60亿元（+498.9%）。2023H1 公司钻井平台作业天数为8789 天，同比增加772天（+9.6%），可用天使用率86.5%，同比增加2.1 个百分点；平均日收入8.2万美元/天，同比+3.8%。

    油田技术服务：作业量提升，2023H1 收入同比增长40.4%。2023 年上半年，公司油田技术服务板块收入106.23 亿元，同比增加30.55 亿元（+40.4%）；营业利润17.26 亿元，同比增加3.05 亿元（+21.5%）。

    船舶服务：工作量提升，2023H1 收入同比增长10.4%。2023 年上半年，公司船舶板块实现营业收入19.07 亿元，同比增加1.80 亿元（+10.4%）；实现营业利润0.46 亿元，同比减少0.10 亿元（-17.6%）。

    物探勘察服务：优化资源配置，2023H1 收入同比增长6.8%。2023H1 板块实现收入9.17 亿元，同比增加0.58 亿元（+6.8%）；实现营业利润-0.47 亿元，同比增加0.46 亿元（+49.4%）。

    全球：上游资本开支持续增长。2023 年上半年，国际油价高位震荡，油服市场持续复苏。根据公司2023 半年报援引的标普全球最新发布的《全球上游支出报告研究报告》，预计2023 年全球上游资本支出5652 亿美元，同比增长10.75%；其中海上油田资本支出1638 亿美元，同比增长13.43%。

    中海油：2023 年维持较高资本支出计划。2022 年，中海油完成资本支出1025亿元，同比+12.7%。2023 年，中海油计划资本支出1000-1100 亿元，维持历史较高水平。我们认为中海油资本支出稳定增长将为公司业务提供支撑。

    盈利预测与投资评级。我们预计中海油服2023~2025 年归母净利润分别为31亿元、35 亿元、40 亿元，EPS 分别0.64、0.74、0.84 元，2023 年BPS 为8.69元。参考可比公司估值水平，给予其2023 年2.2 倍PB，对应合理目标价19.12元（对应2023 年PEG 0.15），维持“优于大市”投资评级。

    风险提示。原油价格大幅波动；上游勘探开发投资不及预期；公司油田技术板块收入增速及毛利率低于预期；公司成本控制低于预期。