2022 年盈利大增。2022 年，中海油服实现营业收入356.59 亿元，同比+22.1%；实现归母净利润23.53 亿元，同比+651%；其中，四季度单季实现营业收入114.13 亿元，同比+22.4%，环比+26.3%；归母净利润2.89 亿元，同比+125.4%，环比-69.9%。

    　　钻井服务：工作量提升，收入增长。截至2022 年底，公司共运营、管理62座钻井平台。2022 年，全球海上平台需求稳步上升，公司钻井平台作业天数为16727 天，同比增加2645 天（+18.8%），日历天使用率78.5%，同比提高9.4 个百分点。2022 年，公司钻井平台业务实现收入103.46 亿元，同比+17.8%；营业利润-6.36 亿元，同比减亏（+69.5%）。

    　　油田技术服务：收入及利润贡献同比上升。2022 年，公司积极践行技术驱动战略，油田技术服务业务实现营业收入人民币196.00 亿元，同比+29.9%；营业利润36.81 亿元，同比维持稳定。

    　　船舶服务：工作量提升。2022 年，公司船舶业务作业天数54335 天，同比增加4295 天（+8.6%）；日历天使用率为91.1%，使用率同比保持稳定。公司全年船舶服务业务实现收入37.25 亿元，同比+12.6%；营业利润-0.59 亿元，同比-124.2%。

    　　物探勘察服务：推进产业结构调整。2022 年全球物探船使用率仍处于低谷期，海上物探行业产能过剩影响延续，复苏启动缓慢。公司积极进行市场布局和产业结构调整，二维采集作业量增加，三维采集、海底电缆作业量减少。2022年，公司物探采集和工程勘察服务业务收入19.88 亿元，同比保持稳定；营业利润0.02 亿元，同比-97.2%。

    　　全球：上游资本开支持续增长。根据公司2022 年报援引的标普全球最新报告，2022 年全球石油行业上游资本支出4990 亿美元，同比+39%。根据公司2022年报援引的IHSMarkit 咨询公司最新发布的《全球上游支出报告》，预计2023年全球上游资本支出约5612 亿美元，增幅为12.42%。

    　　中海油：上调2023 年产量目标和资本支出预算，为公司业务提供支撑。2022年，中海油预计完成资本支出1000 亿元，同比+12.7%。2023 年，中海油计划资本支出1000-1100 亿元，维持历史较高水平。

    　　盈利预测与投资评级。我们预计中海油服2023~2025 年归母净利润分别为31亿元、35 亿元、40 亿元，EPS 分别0.64、0.74、0.84 元，2023 年BPS 为8.69 元。参考可比公司估值水平，给予其2023 年2-2.2 倍PB，对应合理价值区间17.38-19.12 元（对应2023 年PEG 0.13-0.15），维持“优于大市”投资评级。

    　　风险提示。原油价格大幅波动；上游勘探开发投资不及预期；公司油田技术板块收入增速及毛利率低于预期；公司成本控制低于预期。