事件：2023年3 月23 日晚，中海油服发布2022 年年度报告。2022 年，公司实现营收356.59 亿元，同比+22.11%；实现归母净利润23.53 亿元，同比+651.2%；扣非后归母净利润22.49 亿元，实现基本每股收益0.49元，同比+600%。2022 年Q4 单季度，公司实现营收114.13 亿元，同比+22.45%，环比+26.35%；实现归母净利润2.89 亿元，同比+125.40%，环比-69.93%；扣非后归母净利润2.58 亿元，同比+118.70%，环比-73.26%，实现基本每股收益0.06 元。

    　　点评：

    　　油价高位运行带动油服需求抬升，公司业绩大幅改善。2022 年，受俄乌冲突、OPEC+减产、美联储加息、新冠疫情等多因素影响，国际油价呈现大幅波动，整体高位运行，布伦特全年平均油价为99.04 美元/桶，同比增长28.10 美元/桶。油价高位运行为油服需求带来支撑，公司各版块主要业务线作业量和装备使用率同比提升，有效缓解了因全球通胀和油价持续高位影响带来的成本压力，推动公司业绩大幅改善。

    　　钻井服务：钻井业务营收103.46 亿，同比增长17.8%，毛利率-2.5%，同比减少2.8 个pct。我们认为，主要原因是海上油服市场复苏偏缓，钻井服务价格下降影响。2022 年，自升式、半潜式钻井平台作业天数分别为13605 天、3122 天，分别同比+19.5%、+15.7%；日历天使用率分别为83.3%、63.0%，分别增加了10.0、7.5 个百点；平均日收入分别为6.9、11.4 万美元/天，分别同比下降1.4%、15.6%。

    　　油田技术服务：油技业务营收196.00 亿元，同比+29.9%，毛利率23.6%，同比下降5.7 个pct。我们认为，毛利率下滑主要源于全球通胀影响，相关营业成本有所提升。

    　　船舶板块：船舶业务营收37.25 亿元，同比+12.6%，毛利率为-0.1%，同比减少8.9 个百分点，公司管理和运营船队作业54335 天，同比增加8.6%，毛利率同比基本持平。

    　　物探采集和工程勘察板块：物探和工程勘察板块营收19.88 亿元，同比基本持平，毛利率为0.7%，同比减少了1.8 个pct。2022 年，公司自主拖缆成套采集装备列装 12 缆物探船“海洋石油 720”并实现商业化应用，自主研发的海底地震节点（OBN）采集装备实现产品定型及小批量制造，通过优化 OBN 作业施工方案，持续打破作业日产记录。

    　　供给弹性不足或将支撑油价，油服行业景气度有望上行。从中长期看，OPEC 原油剩余产能有限，供给弹性不足或将支撑油价高位运行。根据IEA 报告，当前OPEC+剩余产能主要集中在沙特、阿联酋、伊朗，剩余产能分别为173、87、115 万桶/日。受资本市场和政策环境影响，美国原油供给恢复缓慢，增产弹性不足。我们认为，全球原油需求在2023-2030 年仍将继续增长，但供给端弹性不足或将支撑油价上行，油价中枢或将长期处于高位。油价高企或将带动油气行业资本开支提升，油服行业景气度或将进入上行通道，公司业绩有望持续释放。

    　　增储上产持续推进，公司资本开支上行推动业绩增长。2023 年中海油资本开支预算为1000-1100 亿元，全年开发投资支出稳步提升，油服需求支撑明显。根据中海油服《2023 年战略指引公告》数据，2023年，全球上游勘探开发资本支出总量较2022 年相比增加约12.4%，其中海上勘探开发资本支出总量较2022 年相比增加约11.6%，预计2023 年公司资本开支为93 亿元人民币，同比增长123.56%，主要用于装备投资及更新改造、技术设备更新改造、技术研发投入和基地建设等。在中海油增储上产背景下，公司大幅增加资本开支或将有力推动业绩持续提升。

    　　盈利预测与投资评级：我们预测公司2023-2025 年归母净利润分别为34.73、45.24 和56.92 亿元，同比增速分别为47.6%、30.3%、25.8%，EPS（摊薄）分别为0.73、0.95 和1.19 元/股，按照2023 年3 月23 日收盘价对应的PE 分别为21.53、16.53 和13.14 倍。我们认为，考虑到公司未来受益于自身竞争优势和行业景气度有望回升，2023-2025 年公司业绩或将增长提速，维持对公司的“买入”评级。

    　　风险因素：宏观经济波动和油价下行风险；疫情反弹致需求恢复不及预期风险；上游资本开支不及预期风险；地缘政治风险；汇率波动风险。