事件:2023年3 月23 日晚,中海油服发布2022 年年度报告。2022 年,公司实现营收356.59 亿元,同比+22.11%;实现归母净利润23.53 亿元,同比+651.2%;扣非后归母净利润22.49 亿元,实现基本每股收益0.49元,同比+600%。2022 年Q4 单季度,公司实现营收114.13 亿元,同比+22.45%,环比+26.35%;实现归母净利润2.89 亿元,同比+125.40%,环比-69.93%;扣非后归母净利润2.58 亿元,同比+118.70%,环比-73.26%,实现基本每股收益0.06 元。
点评:
油价高位运行带动油服需求抬升,公司业绩大幅改善。2022 年,受俄乌冲突、OPEC+减产、美联储加息、新冠疫情等多因素影响,国际油价呈现大幅波动,整体高位运行,布伦特全年平均油价为99.04 美元/桶,同比增长28.10 美元/桶。油价高位运行为油服需求带来支撑,公司各版块主要业务线作业量和装备使用率同比提升,有效缓解了因全球通胀和油价持续高位影响带来的成本压力,推动公司业绩大幅改善。
钻井服务:钻井业务营收103.46 亿,同比增长17.8%,毛利率-2.5%,同比减少2.8 个pct。我们认为,主要原因是海上油服市场复苏偏缓,钻井服务价格下降影响。2022 年,自升式、半潜式钻井平台作业天数分别为13605 天、3122 天,分别同比+19.5%、+15.7%;日历天使用率分别为83.3%、63.0%,分别增加了10.0、7.5 个百点;平均日收入分别为6.9、11.4 万美元/天,分别同比下降1.4%、15.6%。
油田技术服务:油技业务营收196.00 亿元,同比+29.9%,毛利率23.6%,同比下降5.7 个pct。我们认为,毛利率下滑主要源于全球通胀影响,相关营业成本有所提升。
船舶板块:船舶业务营收37.25 亿元,同比+12.6%,毛利率为-0.1%,同比减少8.9 个百分点,公司管理和运营船队作业54335 天,同比增加8.6%,毛利率同比基本持平。
物探采集和工程勘察板块:物探和工程勘察板块营收19.88 亿元,同比基本持平,毛利率为0.7%,同比减少了1.8 个pct。2022 年,公司自主拖缆成套采集装备列装 12 缆物探船“海洋石油 720”并实现商业化应用,自主研发的海底地震节点(OBN)采集装备实现产品定型及小批量制造,通过优化 OBN 作业施工方案,持续打破作业日产记录。
供给弹性不足或将支撑油价,油服行业景气度有望上行。从中长期看,OPEC 原油剩余产能有限,供给弹性不足或将支撑油价高位运行。根据IEA 报告,当前OPEC+剩余产能主要集中在沙特、阿联酋、伊朗,剩余产能分别为173、87、115 万桶/日。受资本市场和政策环境影响,美国原油供给恢复缓慢,增产弹性不足。我们认为,全球原油需求在2023-2030 年仍将继续增长,但供给端弹性不足或将支撑油价上行,油价中枢或将长期处于高位。油价高企或将带动油气行业资本开支提升,油服行业景气度或将进入上行通道,公司业绩有望持续释放。
增储上产持续推进,公司资本开支上行推动业绩增长。2023 年中海油资本开支预算为1000-1100 亿元,全年开发投资支出稳步提升,油服需求支撑明显。根据中海油服《2023 年战略指引公告》数据,2023年,全球上游勘探开发资本支出总量较2022 年相比增加约12.4%,其中海上勘探开发资本支出总量较2022 年相比增加约11.6%,预计2023 年公司资本开支为93 亿元人民币,同比增长123.56%,主要用于装备投资及更新改造、技术设备更新改造、技术研发投入和基地建设等。在中海油增储上产背景下,公司大幅增加资本开支或将有力推动业绩持续提升。
盈利预测与投资评级:我们预测公司2023-2025 年归母净利润分别为34.73、45.24 和56.92 亿元,同比增速分别为47.6%、30.3%、25.8%,EPS(摊薄)分别为0.73、0.95 和1.19 元/股,按照2023 年3 月23 日收盘价对应的PE 分别为21.53、16.53 和13.14 倍。我们认为,考虑到公司未来受益于自身竞争优势和行业景气度有望回升,2023-2025 年公司业绩或将增长提速,维持对公司的“买入”评级。
风险因素:宏观经济波动和油价下行风险;疫情反弹致需求恢复不及预期风险;上游资本开支不及预期风险;地缘政治风险;汇率波动风险。