单季度盈利持续改善。2022 年前三季度，中海油服实现营业收入242.46 亿元，同比+21.9%；实现归母净利润20.63 亿元，同比+42%；其中，三季度单季实现营业收入90.33 亿元，同比+26.4%，环比+7.4%；归母净利润9.61亿元，同比+47.6%，环比+20.3%。公司单季度盈利持续改善，3Q22 归母净利润已恢复至2020 年二季度以来最好水平。

    钻井服务：行业复苏，工作量提升。2022 年前三季度，全球海上平台需求稳步上升，公司钻井平台作业天数为12326 天，同比增加2241 天（+22.2%）。

    其中，自升式钻井平台作业10078 天，同比增幅24.1%，日历天使用率为84.2%，同比增加14.1 个百分点；半潜式钻井平台作业2248 天，同比增幅14.3%，日历天使用率为61.3%，同比增加6.3 个百分点。

    油田技术服务：聚焦技术驱动，主要业务工作量增长。公司不断提高自主研发与制造能力，推动产业转型升级，2022 年三季度，公司油田技术服务各业务线作业量均有所提升。

    船舶服务：工作量提升。2022 年前三季度，公司船舶业务作业天数39963天，同比增加2995 天（+8.1%）；日历天使用率为90.8%，同比基本持平。

    物探勘察服务：推进产业结构调整。物探行业产能过剩影响持续，公司积极进行市场布局和产业结构调整，二维采集作业量为2353 公里，同比+9.1%；三维采集工作量为11351 平方公里，同比-28.0%；海底电缆作业量为1259平方公里，同比-6.6%。公司积极推广海底节点采集作业，助力油气勘探能力提升，累计完成作业量648 平方公里，同比+43.0%。

    油价上涨有望带动全球上游资本支出提升。2022 年，我们预计油价上涨有望带动全球上游资本支出提升。根据中海油服2021 年报援引的IHS Markit 预测，预计2022 年全球上游资本支出4936 亿美元，同比+34%。此外，十四五期间国内继续强化能源安全，加大油气勘探开发。

    中海油产量与资本支出稳中有升，为公司业务提供支撑。2021 年中海油完成资本支出887 亿元，同比+11.6%。2022 年，中海油计划资本支出900-1000亿元，维持历史较高水平。

    盈利预测与投资评级。我们预计中海油服2022~2024 年归母净利润分别为30 亿元、36 亿元、42 亿元，EPS 分别0.63、0.74、0.88 元，2022 年BPS为8.42 元。参考可比公司估值水平，给予其2022 年2.2-2.3 倍PB，对应合理价值区间18.52-19.37 元（对应2022 年PEG 0.12-0.13），维持“优于大市”投资评级。

    风险提示。原油价格大幅波动；上游勘探开发投资不及预期；公司油田技术板块收入增速及毛利率低于预期；公司成本控制低于预期。