投资要点：

    　　1Q22 归母净利润同比增长67.7%。2022 年一季度，中海油服实现营业收入67.98 亿元，同比+15.2%；实现归母净利润3.04 亿元，同比+67.7%；基本每股收益0.06 元/股。公司抓紧行业回暖时机，进一步强化成本领先优势，各板块主要工作量、装备使用率保持平稳或有所上升，收入同比增加。

    　　钻井服务：行业整体复苏，工作量同比增加。2022 年一季度，行业整体复苏，公司钻井平台作业天数为3922 天，同比增加631 天（+19.2%）；其中，自升式钻井平台作业天数为3239 天，同比增加671 天（+26.1%）。钻井平台日历天使用率75.9%，同比提高10.1 个百分点。

    　　油田技术服务：聚焦技术驱动，主要业务工作量持续增长。公司加快推进关键技术攻关和自研产品规模化应用，有效优化技术服务与技术产品质量，主要业务线作业量持续增长，总体收入有所上升。

    　　船舶服务：工作量提升。2022 年一季度，受益行业复苏，公司经营和管理工作船同比增加10 艘，作业天数12768 天，同比增加1082 天（+9.3%）；日历天使用率为91.8%，同比提高2 个百分点。

    　　物探勘察服务：工作量同比有所下降。2022 年一季度，受海外作业减少、国内季节性作业窗口影响，公司物探勘察板块作业量同比下降。其中，二维采集100 公里，同比-93.2%；三维采集2050 平方公里，同比-49.6%；海底电缆243 平方公里，同比-52.6%。

    　　油价上涨有望带动全球上游资本支出提升。2022 年，在原油库存低位、俄乌紧张地缘局势等推动下，国际油价大幅上涨，我们预计油价上涨有望带动全球上游资本支出提升。根据中海油服2021 年报援引的IHS Markit 预测，预计2022 年全球上游资本支出4330 亿美元，同比+29%。

    　　十四五期间国内继续强化能源安全，加大油气勘探开发。2022 年3 月22 日，国家发改委、国家能源局发布《“十四五”现代能源体系规划》，继续强化战略安全保障，加大油气勘探开发，强化重点盆地和海域油气基础地质调查和勘探。

    　　中海油产量与资本支出稳中有升，为公司业务提供支撑。2021 年中海油完成资本支出887 亿元，同比+11.6%。2022 年，中海油计划资本支出900-1000亿元，维持历史较高水平。

    　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别为30亿元、36 亿元、42 亿元，EPS 分别0.63、0.74、0.88 元，2022 年BPS 为8.42 元。

    　　参考可比公司估值水平，给予其2022 年1.8-2.0 倍PB，对应合理价值区间15.16-16.84 元，维持“优于大市”投资评级。

    　　风险提示。原油价格大幅波动；上游勘探开发投资不及预期；公司油田技术板块收入增速及毛利率低于预期；公司成本控制低于预期。

    　　1Q22 归母净利润同比增长67.7%。2022 年一季度，中海油服实现营业收入67.98 亿元，同比+15.2%；实现归母净利润3.04 亿元，同比+67.7%；基本每股收益0.06 元/股。根据公司2022 年一季报，公司盈利增长主要由于公司抓紧行业回暖时机，进一步强化成本领先优势，各板块主要工作量、装备使用率保持平稳或有所上升，收入同比增加。

    　　钻井服务：行业整体复苏，工作量同比增加。2022 年一季度，行业整体复苏，公司钻井平台作业天数为3922 天，同比增加631 天（+19.2%）；其中，自升式钻井平台作业天数为3239 天，同比增加671 天（+26.1%）；半潜式钻井平台作业天数为683 天，同比减少40 天（-5.5%）。钻井平台日历天使用率75.9%，同比提高10.1 个百分点；其中，自升式钻井平台日历天使用率83.0%，同比增加16.0 个百分点；半潜式钻井平台日历天使用率54.2%，同比减少7.6 个百分点。

    　　油田技术服务：聚焦技术驱动，主要业务工作量持续增长。公司加快推进关键技术攻关和自研产品规模化应用，有效优化技术服务与技术产品质量，主要业务线作业量持续增长，总体收入有所上升。

    　　船舶服务：工作量提升。2022 年一季度，受益行业复苏，公司经营和管理工作船同比增加10 艘，作业天数12768 天，同比增加1082 天（+9.3%）；日历天使用率为91.8%，同比提高2 个百分点。

    　　物探勘察服务：工作量同比有所下降。2022 年一季度，受海外作业减少、国内季节性作业窗口影响，公司物探勘察板块作业量同比下降。其中，二维采集100 公里，同比-93.2%；三维采集2050 平方公里，同比-49.6%；海底电缆243 平方公里，同比-52.6%。此外，1Q22 公司新增海底节点（OBN）作业船队，一季度作业量60 平方公里。

    　　全球：油价上涨有望带动全球上游资本支出提升。2022 年，在原油库存低位、俄乌紧张地缘局势等推动下，国际油价大幅上涨，目前在100 美元/桶以上高位震荡。我们预计，2022 年油价上涨有望带动全球上游资本支出继续提升，从而带动油服行业盈利改善。根据中海油服2021 年报援引的IHS Markit 预测，预计2022 年全球上游资本支出4330 亿美元，同比+29%。

    　　现代能源体系规划》，指出坚持先立后破，以保障安全为前提构建现代能源体系；继续强化战略安全保障，加大油气勘探开发；坚持常非并举、海陆并重，强化重点盆地和海域油气基础地质调查和勘探，夯实资源接续基础。2021 年，我国原油产量1.99 亿吨，连续三年实现回升，进口依存度72%；天然气产量2053 亿立方米，连续五年增产超过百亿方，进口依存度46%。规划指出，石油产量稳中有升，力争2022 年回升到2 亿吨水平并较长时期稳产；天然气产量快速增长，力争2025 年达到2300 亿立方米以上。

    　　中海油产量与资本支出稳中有升，为公司业务提供支撑。2021 年，中海油油气产量5.73 亿桶油当量，同比增长8.5%，中海油计划2022-2024 年产量目标分别为6.0-6.1 亿桶油当量、6.4-6.5 亿桶油当量、6.8-6.9 亿桶油当量，三年复合增速6.3%。2021 年，中海油完成资本支出887 亿元，同比+11.6%。2022 年，中海油计划资本支出900-1000 亿元，维持历史较高水平。我们认为中海油资本支出稳定增长将为公司业务提供支撑。

    　　盈利预测与投资评级。我们预计中海油服2022~2024 年归母净利润分别为30 亿元、36 亿元、42 亿元，EPS 分别0.63、0.74、0.88 元，2022 年BPS 为8.42 元。参考可比公司估值水平，给予其2022 年1.8-2.0 倍PB，对应合理价值区间15.16-16.84 元，维持“优于大市”投资评级。

    　　风险提示。原油价格大幅波动；上游勘探开发投资不及预期；公司油田技术板块收入增速及毛利率低于预期；公司成本控制低于预期。