核心观点：公司是中海油旗下海洋油服龙头企业。2022 年油价上涨有望带动全球上游资本支出提升，同时“十四五”国内继续强调增储上产，公司盈利有望改善。公司践行技术驱动、成本领先、一体化、国际化、区域发展五大发展战略，坚持向轻资产、重技术转移，油田技术服务快速发展。

    　　中海油旗下海洋油服龙头企业。公司业务主要分为钻井服务、油田技术服务、船舶服务、物探采集和工程勘察服务四大类，2021 年油田技术服务、钻井收入占比分别为52%、30%。公司服务区域包括中国及亚太、中东、远东、欧洲、美洲和非洲等，2021 年国内收入占比84%，中海油贡献收入84%。

    　　油价上涨有望带动全球上游资本支出提升。我们认为，油服行业盈利通常滞后于油价1 年左右时间。根据中海油服2021 年报援引的IHS Markit 预测，预计2022 年全球上游资本支出4330 亿美元，同比+29%。我们预计上游资本支出提升有助于带动油服行业盈利改善。

    　　国内：“十四五”继续强调增储上产，海洋油气是重要战略补充。《“十四五”

    　　现代能源体系规划》指出，坚持先立后破，以保障安全为前提构建现代能源体系，强化战略安全保障，加大油气勘探开发，坚持常非并举、海陆并重，强化重点盆地和海域油气基础地质调查和勘探。中海油2022-2024 年产量目标复合增速6.3%，2022 年计划资本支出900-1000 元，维持较高水平，有助于中海油服国内工作量持续稳定。

    　　油田技术服务：快速发展，为公司提供稳定营业利润率。公司坚持由重资产向轻资产、重技术转移，2016 年以来，油田技术服务业务快速发展，收入占比由不到30%提升至2021 年50%以上。2017-2021 年油田技术服务板块的营业利润率维持在18%-25%，高于其他三个业务板块。我们认为随着油田技术服务收入占比提升，公司整体盈利能力及盈利稳定性都有望进一步提升。

    　　钻井服务：提供业绩弹性，有望迎来改善。钻井服务属重资产业务，经营杠杆大，为公司提供业绩弹性。2010-2021 年公司钻井营业利润最高达65.72亿元（2014 年），最低-100.80 亿元（2016 年），波动幅度较大。目前全球大型装备市场过剩，2021 年公司钻井服务日费率及营业利润均处较低水平。我们预计2022 年随着全球资本支出提升，钻井平台盈利将有所改善。

    　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2022~2024 年归母净利润分别为30 亿元、36 亿元、42 亿元，EPS 分别0.63、0.74、0.88 元，2022 年BPS 为8.42元。参考可比公司估值水平，给予其2022 年1.8-2.0 倍PB，对应合理价值区间15.16-16.84 元，维持“优于大市”投资评级。

    　　风险提示。原油价格大幅波动；上游勘探开发投资不及预期；公司油田技术板块收入增速及毛利率低于预期；公司成本控制低于预期。