事件

    公司2021 年年报：营业收入292 亿元，同比增长0.84%；归母净利润为3.13 亿元，同比下降88.4%，主要由于公司部分大型装备利用率率及作业价格尚未恢复到正常水平，计提减值20.2 亿元。另外，公司2021 年四季度单季实现营业收入93.2 亿元，同比增长24.1%，环比显著提升，并创2020 年疫情以来最高水平。

    投资要点

    油技板块业务创历史新高，为公司业绩压舱石

    公司油田技术服务板块2021 年实现营收151 亿元，同比增长13.2%，占比首次超过一半提升至达51.7%；毛利率达29.3%，为历史最好水平，公司打造技术驱动及成本领先战略卓有成效。另一方面，公司稳步推进关键核心技术研发和保障增储上产需求，并把海外市场作为第一突破口。公司自主研发的“璇玑”旋转导向及随钻测井系统成功打入海外市场；自研高温高压防腐水泥浆体系解决中东某油田盐膏层固井技术难题；获得东南亚钻完井液服务合同，启动并完成东南亚陆地固井项目作业；自主研发测井设备MUIL 开启中东市场销售，进军美洲陆地钻完井液服务市场并获得服务订单；开拓非洲市场并锁定未来工作量。随着全球油服行业景气复苏，全球上游勘探开发资本开支有望持续增加，预计公司油技业务将保持良好增势，伴随着盈利能力的提升，将成为公司业绩的压舱石。

    平台使用率现向上拐点，日费有望底部反转公司钻井服务板块2021 年实现营收87.8 亿元，同比减少23.4%，毛利率为0.3%，同比减少25.7pct。一方面，由于上年同期包含收到Equinor 支付和解收入1.88 亿美元，另一方面受油价波动及疫情等影响，钻井作业量有所下降，而日费率亦有所下滑。据IHSMarkit，2021 年全球上游勘探开发资本支出为3362 亿美元，同比增长8.80%；预测2022 年全年平均Brent 均价区间在80-90 美元/桶，全球上游勘探开发投资将持续增长至4330 亿美元，同比增长28.8%。随着油价处高位拉动资本开支提升预期，公司2021 年全年自升式/半潜式钻井平台可用天使用率分别为75.8%/59.3%，比2021 年上半年分别提升4.0pct/0.2pct；钻井平台平均日费为8.2 万美元，同比下降13.7%。随着平台使用率的提升，日费率有望从底部反转，公司钻井平台具备业绩弹性。

    盈利预测

    预计公司2022-2024 年收入分别为352 亿元、423 亿元、496 亿元；归母净利润分别为36.8 亿元、51.7 亿元、67.8亿元，当前股价对应动态PE 分别为18、13、10 倍。维持“推荐”评级。

    风险提示

    国际油价大幅波动风险；海外油服景气度复苏不及预期；中海油资本开支增长不及预期；海外业务受政治经济环境影响风险等。