2021 业绩符合预告区间，2022 年工作量有望回暖2021 年公司实现营收292.03 亿元/yoy+0.84%，实现归母净利3.13 亿元/yoy-88.41%（预告同比减少87%-91%），归母净利同比大幅减少主要考虑到部分大型装备的使用率和作业价格承压，计提资产减值20.17 亿元。21年公司实现经营性现金流7.4 亿元/yoy-1.6%，具备经营韧性。我们认为高油价背景下，海外需求有望逐步复苏，提升公司2022 年整体作业量。考虑到需求复苏低于我们预期，下调营收增速及利润率水平，预计22-24 年归母净利润为30/39/46（22-23 前值42/54）亿元，EPS 为0.64/0.82/0.96（22-23前值0.87/1.14）元，参考可比公司Wind 一致预期22PE 均值21 倍，考虑公司油田技术服务研发能力较强，龙头优势不断强化，给予25x 22PE，目标价16.00（前值16.53）元 ，维持“增持”评级。

    船舶及钻井平台利用率承压，看好工作量回暖后的盈利弹性2021 年公司钻井平台作业日数14082 天/yoy-3.30%，日历天使用率69.10%/yoy-2.50pct，其中自升式平台利用率较有韧性/yoy-1.7pct，半潜式平台利用率下滑较多/yoy-5.8 pct，半潜式平台日费率随着亦有下滑/yoy-27.4% 。自有船队工作14082 天/yoy-3.30% ， 日历天使用率69.1%/yoy-2.5pct。考虑到全球油气资本开支有望温和复苏，中海油服工作量有望回升，带动部分服务日费率及公司盈利能力回升。

    油技板块营收和毛利率水平稳增，公司费用率管控良好。

    2021 年公司油田技术服务板块实现营收150.85 亿元/yoy+13.22%，营收占比为51.66%，yoy+5.65 pct。该板块毛利率为29.30%/yoy+0.50pct，公司技术研发持续突破，盈利能力稳中有升。自主研发的“璇玑”旋转导向及随钻测井系统已具备全规格现场作业能力，已成功进入海外市场。公司费用率管控良好，2021 年整体费用率8.85%/yoy-0.51pct。

    油服市场或将缓慢复苏，公司基本面有望持续改善全球经济持续复苏有望促进原油需求增长。截止3 月25 日，布伦特原油价格为119.13 美元/桶。油价维持高位震荡，油公司上游勘探开发资本支出增加提升可能性，油田服务市场或将缓慢复苏，油田服务装备利用率处于低位的情况也将有所缓解，同时在国家增储上产“七年行动计划”继续推动下，国内油田服务市场需求保持稳定。我们认为，2022 年油服行业景气度有望持续改善，装备作业量有望持续提升带动公司营收及利润稳步增长。

    风险提示：原油价格波动、中海油勘探开发资本开支投入不及预期、服务日费率下滑超预期、油气产业政策波动的风险。