3Q21 业绩基本符合我们预期

    中海油服公布1-3Q21 业绩：收入199 亿元，同比下降7%；归母净利润14.53 亿元，同比下降33%；3Q21 隐含实现归母净利润6.51 亿元，环比提升5%，同比提升48%，落于我们此前6-8 亿元预期的下限，基本符合我们预期。

    从3Q21 作业量来看，整体装备使用率环比、同比均有所提升，但提升幅度略低于我们预期。钻井板块作业天数环比提升7%，同比提升2%，其中自升式钻井船作业天数环比提升3%，同比提升8%，半潜式钻井船作业天数环比提升23%，同比仍下降15%；船舶板块作业天数环比提升5%，同比提升6%；物探板块3Q21 二维勘探没有工作量，拖累年初至今采集数整体下滑78%。

    得益于公司在油田技术服务板块持续推进关键核心技术攻关，加大市场开拓、科研成果转化，部分业务线作业量进一步增加，板块盈利呈持续向好的趋势。我们预计年初至今该板块贡献了公司主要的盈利。

    发展趋势

    FY21 国内工作量提升幅度可能较为温和。虽然我们看到3Q21 公司整体工作量环比已经出现了复苏，但从公司主要甲方的资本支出进展来看，甲方资本支出截止目前提升幅度较为温和，全年资本支出计划也可能落于原计划的下限。考虑到4Q21 将进入传统工程旺季，我们预计4Q21 中海油服工作量和业绩有望环比进一步提升，但全年提升幅度有限。

    海外市场恢复有望于FY22 开启。1-3Q21 公司在海外市场的装备利用率较低，主要受作业于欧洲市场的数条钻井船闲置的拖累，年初至今同比增亏较为明显。公司管理层表示，根据目前最新订单跟踪情况，预计明年欧洲钻井市场有望恢复。

    盈利预测与估值

    受海外装备市场恢复慢于预期的拖累，我们下调FY21/22 盈利预测31%/12%至24.5/41.4 亿元，但考虑到公司十四五期间成长性有望持续，且近期市场情绪积极，我们维持A/H 目标价17.0 元/9.0 港元不变，分别对应20x/9x FY22 市盈率和14%/20%的上行空间。维持A/H 两市跑赢行业评级。当前A/H 交易于17x/7x FY22 市盈率。

    风险

    油价剧烈波动，价格与工作量不及预期。