油技服务：技术助推轻资产转型，阿尔法属性显现。油技服务具有轻资产、高利润和高壁垒的特点，近年来该板块收入占比不断提升，显著增强了公司的盈利能力及抗风险能力。公司油技服务营收占比从2011 年的21.55%提升至2020 年的46.01%，毛利贡献由11.39%提升至57.41%，毛利率由16.80%提升至28.8%。过去五年，公司共计研发支出43.7 亿元，占总营收比3.8%。2020 年公司研发支出13.1 亿元，占总营收比4.5%，同比上涨1.1%，在行业景气低谷公司仍加大研发费用支出，创下历史新高。截止2020 年底，公司拥有技术装备805 套，较“十三五”初期净增211 台套，自主研发D+W 设备增至66 台套，打破国外服务公司的垄断壁垒。一方面，中海油“七年行动计划”国内资本支出大幅提升，为油技板块盈利增长提供长期保障；另一方面，随着公司研发转化进度加快，盈利能力有望持续强化。

    钻井业务：短期量价承压，长期业绩有望释放高弹性。钻井板块营收与油价具有强关联性，2021H1 虽油价中枢已大幅抬升，但由于油服行业整体复苏滞后于油价回升，公司钻井平台使用率有所下降，预计下半年工作量显著增长。根据公司2021 年中期业绩发布会公布的最新国内外钻井装备动态，我们估算公司下半年自升式平台使用率85.8%，同比增加15.4%；半潜式平台使用率48.9%，同比降低7.9%；钻井平台使用率77.5%，同比增加10.4%。同时油价回暖，平台使用率提升有望传导至日费改善，量价齐升打开钻井板块盈利空间。

    “能源自主可控”政策加码，中海油“七年行动计划”提供保障。自2001 年以来我国原油供需缺口日益扩大，对外依存度从2001 年的26.87%持续攀升至2020 年的73.58%，加强勘探开发、保障国家能源安全迫在眉睫。在此背景之下，母公司中海油积极响应国家号召，“七年行动计划”明确到2025 年公司勘探量和探明储量要翻一番，同年年底全面建成南海西部油田2000 万方、南海东部油田2000 万吨上产目标，公司资本开支大幅提升。2021 年资本开支为900-1000 亿元，同比提升13.2%-25.8%。公司营收超7 成来源于与中海油关联交易收入，公司将受益于上游资本支出的扩张，业绩有望迎来增长。另外，从成本角度看，中海油2020 年桶油成本为26.34 美元，同比下降11.55%，2021H1 开采成本小幅提升至28.98 美元，但仍远低于历史平均水平，开采经济性显著提升，有望提振公司开采意愿。

    2021 下半年中海油资本开支将进入关键加速期，公司业绩有望高增。2021H1 中海油资本支出为360 亿元，同比增加1.1%，仅占全年计划中枢950 亿元的37.89%，同比增速远低于全年计划中枢对应增速22.73%。假设中海油全年完成资本开支预算中枢金额950 亿元，则下半年资本开支为590 亿元，同比增长41.16%，环比增长63.89%。

    预计下半年公工作量将受益于中海油资本开支的增加显著增长，公司业绩有望大幅提升。

    盈利预测：预计2021-2023 公司营业收入分别为295.88/325.91/358.56 亿元，归母净利润分别为28.56/34.14/42.01 亿元，PE 分别为26.89/22.50/18.29 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：油价波动的风险、中海油资本开支不及预期的风险、钻井平台日费大幅下滑的风险、使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。