本报告导读：

    海外疫情及上半年中海油资本开支同比增幅较小使工作量下降，公司业绩略低于我们预期。下半年我们预期业绩将环比改善。

    投资要点：

    维持增持评级，盈利预测及目标价。由于海外疫情对工作量的影响，我们下调2021-2023 年EPS 分别为0.59/0.92/1.35 元，前值分别为0.71/1.13/1.71 元。根据2021 年行业中位数PB2.13 倍，得出估值为18.09 元。出于对疫情及taper 预期的谨慎考虑，我们暂维持前次目标价17.46 元保持不变。维持“增持”评级。

    公司上半年业绩略低于我们的预期，主要由于工作量下降。从钻井的作业天数来看，2021 年H1 对比2020 年H1，作业天数同比下降14%。

    其中Q2 环比Q1 自升式作业天数小幅上升6%，但是半潜式环比继续下滑23%。我们认为从作业天数可以看出，公司2021 年H1 业绩低于我们年初预期的主要原因在于工作量的下降。但公司日费率提升，高毛利业务占比提升及降本增效对冲部分影响。

    我们判断上半年公司工作量的下降主要由于中海油资本开支上半年同比持平以及海外疫情工作量下降。2021H1 中海油资本支出360 亿元，同比增长1%；低于2021 年CAPEX 预算900-1000 亿元相较2020年796 亿元的增幅。此外，海外疫情也对工作量有负面影响。

    我们预计下半年业绩将环比改善。中海油表示全年19 个预计建成投产项目中，上半年投产6 个，下半年预期建设投产13 个项目，全年仍将完成900-1000 亿资本开支计划。由于中海油下半年资本开支加速，我们预计公司业绩下半年将环比改善。

    风险提示：油气公司资本开支低于预期风险，服务价格下滑风险。