2Q21业绩略好于我们预期

    中海油服2Q21营业收入68.3亿元，同比增长8%，实现归母净利润6.2亿元，同比增长8%，略好于我们和市场此前较悲观的预期。考虑到中海油1H21资本支出进展落后，以及海外疫情反复等多重因素，业绩披露前市场担心，中海油服因工作量不足的原因拖累业绩下滑的趋势有望延续到2Q21，但我们看到得益于1）钻井平台日费率有所恢复；2）油田技术服务板块较稳定的盈利能力；以及3）成本管控增强；公司在2Q21仍实现了同比增长业绩，我们认为实属不易。

    半年维度分板块来看，钻井板块实现营业利润约0.2亿元，较去年同期扣除一次性因素后盈利约5.95亿元大幅下滑，主要还是受钻井平台作业日数同比下滑14%的不利影响；油田技术板块实现营业利润13.9亿元，同比增长11%，且营业利润率同比提升2个百分点达到23%，彰显了公司在油技业务上通过不断研发、创新和拓展盈利能力越发具有韧性；船舶和物探板块同比基本保持一致。

    发展趋势

    2H21钻井板块利用率或有提升，但海外市场不易乐观。我们认为固定资产日费率已经恢复到了2019年的水平，而目前钻井平台利用率离两年前仍有一定的差距。我们判断得益于2H21中海油资本支出提速，公司在中国海域作业平台的作业日数有望环比提升，帮助钻井板块盈利环比恢复，但海外市场仍可能受疫情反复以及上游国际/国家石油公司投资意愿减弱等影响，我们认为短期出现大幅复苏的可能性不高。

    油技板块再次实现多个“首次”突破。1H21公司分别在高端测井作业、高难度压裂作业、高端钻井液等应用领域实现了多个“首次”突破，且得到了国际市场认可。我们认为公司推进该业务板块核心技术攻关、提高科研成果转化、坚定国际化发展的趋势有较高的确定性，且效果显著，有望持续为公司带来抗周期的成长驱动力。

    盈利预测与估值

    我们维持盈利预测不变，但考虑市场情绪因素，我们分别下调A/H2021年市盈率27倍/15倍至23倍/10倍，对应下调目标价15%/31%至17.0元/9.0港币。当前A/H股交易于18倍/7倍2021年市盈率，并分别对应31%/49%的上行空间。维持A/H跑赢行业评级不变。

    风险

    油价剧烈波动，价格与工作量不及预期。